金吾财讯 | 华创证券研报指，6月17日，智谱(02513)上线并开源GLM-5.2。 GLM-5.2是智谱从Coding走向长程任务的关键升级。报告认为，AI Coding的核心价值正在从辅助生成，走向理解项目、拆解任务、持续调试和最终交付，智谱正在卡位这一变化。Solid 1M上下文是GLM-5.2的核心底座，长程任务开始从“能跑”走向“能交付”。报告认为，长上下文真正的价值不是简单“读得多”，而是支撑开发、联调、测试、打包上线等完整工程链路。Coding体感提升进一步强化开发者场景，GLM Coding Plan有望成为商业化抓手。报告认为，开发者场景高频、刚需、效果可验证，有望率先放量。开源、Infra优化与国产算力适配共振，智谱生态价值继续放大。报告认为，智谱的竞争力不只是模型榜单，而是“模型能力+长程任务+国产算力+开源生态+Agent应用”的系统能力，未来有望从大模型公司升级为数字员工基础设施。GLM-5.2上线并开源进一步验证智谱在国产大模型中的技术领先、工程化能力和生态扩张能力，长期有望受益于AI Coding、长程任务和数字员工渗透率提升。我们预计公司 2026-2028年营业收入为30.20亿元、71.08亿元、122.78亿元，对应增速 316.9%、135.4%、72.7%；归母净利润为-46.42亿元、-37.41亿元、-21.28亿元，维持“推荐”评级。风险提示：技术研发与模型迭代风险、商业化落地与收入不确定性、算力成本与资源供给风险、行业竞争加剧风险。
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