三连阴创年内新低！铝这是怎么了？

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　　作者：吴玉新/F0272619、Z0002861/

　　一德期货有色金属分析师

　　要点速览版

• 供应缺口

　　逐步被复产弥补，但当下更依赖需求端的表现，需要库存更大幅度的去化来验证。

• 关注点

　　海峡通航数据、美指及美债走向、国内库存能否持续去化、汽车+家电+光伏的修复程度以及中东+印尼的投、复产进度。

　　4月中旬至今，铝价重心持续下移，近几日跌势有所加速，当前已跌破年初以来构建的23000元/吨一线支撑位，这主要是由宏观逆风压制、地缘溢价回落以及远期供应增加预期共同导致。

　　宏观面

　　地缘冲突下的原油走高+K型经济下的AI高资本支出推高了通胀水平，进而带动美指、美债走强。地缘冲突缓和后，核心通胀也难以回落，AI资本支出强劲下的美国经济增长动能仍然较强，所以我们看到美联储偏鹰的表态。即使不加息，但降息空间也已被锁死，鉴于美联储政策的连续性较强，短期难以改变，意味着宏观逆风或有修复但难彻底转向。

　　供应端

　　国内1-6月原铝产量同比增长2.2%，预计年度产量同比增速也将在2%以上，增速偏高。美伊和平协议签署，此前停产的产能将逐步恢复，但部分铝厂受损严重，复产时间较长。主动性减产的部分基本上在9月份复产，战争受损的部分在2027年3月复产。虽有复产，但实际损失已经发生，叠加除中东之外的减、复产，2026年预计海外产量损失200万吨以上。海外规划项目较多，远期增量逐步释放，预计2027年3月份全球产能恢复至冲突前水平，再加上新增产能投放，预计2027-2028年海外增速或会达到3%-4%的水平。

　　需求端

　　内需有所修复，国内1-6月份表需累积同比增长约1.3%，相比1-5月份有明显好转，主要是库存持续去化。从终端表现来看，地产链条、新能源车、光伏等同比仍下滑，储能、数据中心等有正向贡献，内需仍偏弱，后续关注主流消费产业的修复程度。铝材出口利润小幅回落，因沪伦比值回升，4-5月份未锻造铝及铝材出口同比增长15%，铝棒加工费高位，外需高增速的延续性也需关注。

　　后市展望

　　当前价格已回落至该位置，前期的地缘溢价已基本被挤出。美国货币政策上，美光科技最新公布的财报数据亮眼，AI资本支出或仍将强劲，今晚（6月25日）也要公布美国PCE通胀数据，预期仍走高，宏观逆风暂难改变。供需上，海外大量产能投产以及中东复产意味着供需缺口逐步被弥补，远期预期偏弱，当下的实际缺口程度更有赖于需求端的表现，这需要库存更大幅度的去化来验证。技术上，关注23000元/吨一线多空博弈，价格若无法再次站稳该位置，短期下行趋势将延续，下一关键支撑位落在22000元/吨。

　　重点关注：海峡通航数据、美指及美债走向、国内库存能否持续去化（2-3万吨/周度）、国内需求修复程度（汽车、家电、光伏等）以及海外投、复产进度（印尼、中东等）。

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责任编辑：李铁民