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投资要点
事件：六福集团发布FY2026全年业绩（截至2026年3月31日止年度）：集团实现收入172.05亿港元（同比+29.0%），毛利63.10亿港元（同比+42.9%），毛利率36.7%（同比+360bps）。经营溢利26.48亿港元（同比+87.5%），经营利润率15.4%（同比+480bps）。股东应占溢利20.46亿港元（同比+86.0%），创历史新高。基本每股盈利3.43港元（同比+86.1%），末期股息每股1.02港元，全年每股股息合计1.57港元（同比+42.7%），派息率45.0%。
分地区：港澳及海外收入97.81亿港元（同比+21.2%），内地收入74.24亿港元（同比+40.8%）。港澳及海外业务，中国香港收入61.97亿港元（同比+17.3%）；中国澳门及海外收入35.84亿港元（同比+28.7%）；整体同店同比+19.6%，较FY25同期大幅转正。内地业务收入74.24亿港元（同比+40.8%），同店同比+4.9%，增长显著回暖。内地业务收入占比提升至43.2%（FY25同期39.5%），内地增长成为集团业绩核心驱动力。
分业务：零售收入133.43亿港元（同比+21.0%），批发收入28.65亿港元（同比+103.7%），品牌业务收入9.97亿港元（同比+10.3%）。零售业务仍为主要收入来源，占比77.6%。批发业务同比翻倍增长，主要受益于集团致力增加批发业务产品类别及产品差异化策略的成功。品牌业务（含品牌使用费及管理费）同比+10.3%。内地电子商务收入20.82亿港元（同比+12.9%），占内地零售收入比重为54.7%。门店方面，截至2026年3月31日，集团共有3,005间店铺，全年净减282间（其中内地净减299间），主要受中国内地四五线城市品牌店关闭影响。
分产品：黄金及铂金产品收入107.69亿港元（同比+22.1%），定价首饰收入54.39亿港元（同比+50.5%）。黄金及铂金产品收入占比66.4%（FY25同期 70.9%），毛利率32.6%，收入增长主要受益于消费者对高金价的逐渐适应。定价首饰毛利率38.4%，收入占比33.6%（FY25同期29.1%），收入占比提升主要系有效的销售、推广、产品策略。
盈利预测与投资建议：六福集团是中国香港及内地领先的珠宝零售商，现已形成完善的多品牌矩阵，覆盖各黄金珠宝细分赛道，满足差异化消费者需求。FY2026以来，公司业绩稳步回升，同店效益不断提升，显示出公司强大品牌力。FY2027 Q1（2026年4-6月）港澳同店增长约+40%，内地同店增长约+20%，延续强劲势头。我们将 FY27-FY28 归母净利预测由17.27/19.29 亿港元上调至 22.21/25.25 亿港元，同比+10.18%/+13.69%；同时新增FY29归母净利预测 29.24 亿港元，同比+ 15.82%。以26/6/26收盘价计，对应 FY27/FY28/FY29 PE 分别为 5.77/5.07/4.38倍。维持“买入”评级。
风险提示：消费回暖不及预期，金价大幅波动，竞争加剧等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉/ 张家璇
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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