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来福谐波(03952.HK)发布公告，公司拟全球发售1344.19万股H股(视乎超额配股权行使与否而定)，中国香港发售67.21万股H股(可予重新分配)，国际发售1276.98万股H股(可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定)；2026年6月22日至6月25日招股，预期定价日为6月26日；发售价将为每股发售股份77.00港元-85.50港元，H股的每手买卖单位将为100股，招银国际为独家保荐人；预期H股将于2026年6月30日开始于联交所买卖。
公司已订立基石投资协议，据此，该等基石投资者已同意在符合若干条件的情况下，按发售价认购或促使其指定实体认购可购入的若干数目的发售股份，总金额约为人民币3.75亿元(或约4.31亿港元)(假设发售价为每股H股81.25港元(即指示性发售价范围的中位数))。按每股发售股份81.25港元的发售价(即本招股章程所载指示性发售价范围的中位数)计算，基石投资者将认购的发售股份总数将为530.36万股发售股份。
基石投资者包括OAKTREE CAPITALMANAGEMENT,L.P.(“Oaktree”)、明山资本有限公司、嘉实国际资产管理有限公司、CDH Global FrontierVentures Limited(“CDH Global”)、易方达、Eurus Holdings SPC、LBC HK Opportunity FundLimited (“Lake Bleu”)、Dream’ee (Hong Kong) Openended Fund Company(“Dream'ee HK Fund”)、Factorial Master Fund(“FMF”)、Oasis Investments IIMaster Fund Ltd.(“Oasis Fund”)。
综合 | 公司公告 招股书 编辑 | Arti
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来福谐波的故事，始于一个90后“厂二代”的转型。
公司成立于2013年11月，总部位于浙江嵊州。创始人张杰出生于当地，父辈从事汽配、轴承行业，他从小浸泡在精密加工产业环境里。2015年从美国新泽西理工学院工商管理硕士毕业回国后，张杰接手公司经营权。
彼时，全球谐波减速器市场长期由日本哈默纳科（Harmonic Drive）垄断，国内机器人厂商常常面临交期长、价格高的困境。张杰果断调整策略，从原先注重高毛利的模式，转变为以相对低毛利抢占市场，通过大规模生产带来的规模效应摊薄成本。
谐波减速器是机器人关节中的核心传动部件，技术壁垒极高，素有机器人“关节心脏”之称。在日本垄断的阴影下，来福谐波2015年便实现了LS系列产品商业化落地，迅速切入国产机器人供应链。
据灼识咨询数据，按2025年出货量计算，来福谐波在中国机器人谐波减速器市场中排名第二，市场份额达21.4%，按收入计算同样排名第二，市场份额12.9%。截至2025年末，公司是国内仅有的两家已实现人形机器人用谐波减速器交付并进入量产阶段的制造商之一。
招股书数据显示，来福谐波正处于高速增长通道。
2023年至2025年，公司营收从9450万元增长至1.077亿元，再进一步攀升至2.609亿元，三年涨幅达176%。2025年同比增长约142%。谐波减速器销量从11.5万台攀升至29.2万台，增幅超2.5倍。2025年全年售出超87万台谐波减速器，累计销量突破100万台。
2026年前四个月，公司谐波减速器销量由上年同期的6.25万台增至13.39万台，同比增长114.2%。
从产品结构看，谐波减速器仍是核心业务，但收入占比已从2023年的96.7%降至2025年的63.9%；关节模组及机械臂收入占比从1%提升至26.2%，成为第二增长极；自动化工作站于2025年产生收入，占比9.4%。
盈利能力方面，2023年至2025年毛利分别为2790万元、2590万元和6690万元，毛利率分别为29.5%、24.1%和25.6%。毛利率并未随收入高速增长而同步提升，“以量换价”仍是国产替代早期的竞争主旋律。
2023年至2025年，公司年内亏损分别为1.69亿元、1.69亿元和1.71亿元，三年累计亏损达5.09亿元。
亏损主要来自提前扩产抬升的折旧与制造成本、持续大额研发投入。2025年研发费用4920万元，营收占比高达18.9%。此外，当年1.45亿元的赎回负债账面变动属于股权会计准则调整，并非经营性亏损。
不过，剔除会计准则影响后，公司的经调整亏损净额正在显著收窄，从2024年的约2375万元收窄至2025年的约890万元，同比收窄超62%。
本次IPO引入了10家基石投资者，合计认购总金额约3.75亿元人民币（约4.31亿港元）。
基石阵容包括：Oaktree Capital Management（橡树资本）、明山资本有限公司、嘉实国际资产管理有限公司、CDH Global、易方达、Eurus Holdings SPC、Lake Bleu、Dream'ee HK Fund、FMF、Oasis Fund。
Oaktree是全球顶级另类资产管理公司，管理资产规模超千亿美元，其对来福谐波的押注体现了国际长线资本对机器人核心零部件赛道的认可。易方达与嘉实国际则是国内头部公募基金的境外投资平台，反映了境内机构对“中国制造”核心部件的配置意愿。
假设发售价为每股81.25港元（即招股价范围的中位数），在超额配股权未获行使的情况下，全球发售所得款项净额约为10.03亿港元。
募资用途方面：约55.0%用于生产设施的扩建，包括设备采购及人员招聘；约20.0%用于加强研发能力，丰富产品组合；约5.0%用于扩大海外销售网络；约10.0%用于行业价值链中的战略投资或收购；约10.0%用于营运资金。
从募资投向可以看出，产能扩张是绝对优先级。公司计划通过采购更多生产设备，在浙江建立一个设计年度产能为80万台谐波减速器的新生产设施。在人形机器人即将从“0到1”放量的关键窗口，产能卡位决定了公司能否抓住这一轮产业爆发。
中国机器人精密传动解决方案市场规模预计将由2025年的约268亿元增至2030年的约1975亿元，复合年增长率高达49.2%。其中，人形机器人需求量预计将在2030年占到谐波减速器总需求的82%。
竞争格局方面，中国机器人谐波减速器市场正加速向双寡头集中。绿的谐波以27.5%的市场占有率领跑，来福谐波以21.4%紧随其后，两家企业合计占据国内近半壁江山。绿的谐波已在科创板上市，市值超500亿元。
在人形机器人这一增量赛道上，两者几乎处于同一起跑线，由于尚未有任何成熟人形机器人企业具备自主设计与规模化生产谐波减速器的能力，下游订单竞争实质上是在这两家具备量产能力的厂商之间展开。
然而，来福谐波的挑战同样清晰。谐波减速器平均售价已从2023年的802元降至2025年的573元。在国产替代的早期阶段，“以量补价”尚可维持增长，但长期来看，价格下行压力将持续侵蚀利润空间。
公司的毛利率仅25.6%，远低于绿的谐波等头部企业。公司在招股书中坦承，预计未来几年将继续产生净亏损。
且谐波减速器并非唯一技术路线，RV减速器、行星减速器等竞品路线也在持续进化。若人形机器人厂商选择其他技术方案，可能对谐波减速器需求产生结构性影响。
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