金吾财讯 | 东方证券发布研报指，优然牧业(09858)作为全球最大的原料奶供应商，受益于原奶周期筑底与牛周期上行，盈利弹性可期。研报指出，行业核心矛盾正从原奶供给压力转向产能去化后的奶价修复与牛肉价格上行带来的资产价值重估。5月奶牛存栏去化接近5万头，此前口蹄疫封栏影响消退，产能持续出清；需求端国内乳企喷粉量同比下降，已出现拉动。预计下半年受中秋、国庆消费增量影响，原奶价格将进入持续上行通道。
优然牧业2025年末运营100座牧场，奶牛存栏61.88万头，原料奶业务收入占比77.6%。在行业下行期保持单产提升、成本下降与现金流改善。目前淘汰母牛价格同比+17.9%，预计牛肉价格继续上行带动淘牛收益及生物资产公允价值压力缓解，公司利润弹性将领先同业。
公司全链路数字化战略推进降本增效，成本优势显著。肉牛业务成为核心增量，依托30余万头成母牛资源，繁育端产能储备充足，肉牛与奶牛饲料共用设备，无需额外大额投入。2026年肉牛饲料销量预计快速增长，自有肉牛养殖有望快速放量。
东方证券认为行业核心矛盾正在从原奶供给压力转向产能去化后的奶价修复与牛肉价格上行带来的资产价值重估。优然牧业兼具头部规模、单产领先、成本改善和轻资产扩张能力，现金流与股东回报预期边际改善。维持公司2025-2027年每股收益分别为-0.10、0.27、0.55元的预测，根据可比公司估值，给予2026年16倍PE，维持目标价4.97港元，维持买入评级。
风险提示包括奶价反转不及预期、奶牛公允价值超预期下调、现金周转风险。
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