【券商聚焦】浙商证券维持玖龙纸业(02689)“买入”评级 指回购优化资本结构

金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，玖龙纸业(02689)启动以现金回购全部未赎回的4亿美元、票面利率14.00%的优先永续资本证券的要约，回购资金来源于一笔20亿元人民币三年期银团贷款及自有资金。该回购将显著节省财务费用（FY2025财年该永续债支出约4亿元人民币），并优化资本结构；公司控股股东张茵女士家族承诺以一般回购价格交回，主动放弃7%溢价，体现管理层信心。

行业层面，双胶纸及白卡纸价格处历史底部（分别为4600元/吨、4018元/吨，处于历史0%和3%分位），浆纸系盈利已处低位；箱板瓦楞纸受废纸价格走高及出口订单释放推动淡季提涨，箱板纸/瓦楞纸价格分别为3700/2981元/吨，处于历史31%/44%分位。

公司持续推进浆纸一体化，截至FY2026H1已投产木浆年设计产能约610万吨，后续仍有250万吨纸浆产能规划，预计2026年底至2027年投产，高自制浆比例将优化生产成本；公司暂无新增造纸产能规划，资本开支已过高点，有望改善现金流。

综合考虑永续债回购带来的财务费用节省以及箱板瓦楞纸行业景气上行，浙商证券预计FY2026-FY2028收入分别为727/740/748亿元，同比+15%/+2%/+1%，归母净利润35/43/50亿元，同比+99%/+23%/+15%，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格波动风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期。