摘要：本周全球宏观经济预期经历剧烈波动。前半周，受5月非农数据超预期及CPI同比升至4.2%影响，市场对年内加息的预期显著升温，推动美元指数重回100上方，压制铜及贵金属价格走低（沪银日内最大跌幅达10%）。后半周，随着美伊达成和平协议框架且霍尔木兹海峡恢复通航前景明朗，原油价格大幅回落，有效缓解了由能源驱动的通胀及加息压力，市场随之重新评估降息空间。受此推动，金属价格出现明显反弹：沪银周内宽幅震荡并在全周录得涨幅；铜价在基本面支撑下先抑后扬，最终站稳104,000元/吨。后市需密切关注6月17-18日的美联储议息会议（新任主席沃什首秀）及6月19日美伊正式协议的签署进程，两项事件或对短期内大宗商品资产的定价逻辑产生关键影响。
核心观点
1、事件速览
过去一周，市场对年内利率路径的的预期经历了剧烈波动。6月5日非农数据公布后，市场完全定价年内加息25bp，美元指数重回100上方，10年期美债收益率升至4.54%-4.57%。6月10日美国5月CPI同比攀至4.2%，创三年新高，进一步强化加息预期。在此期间，地缘局势推升能源价格，市场形成了“地缘风险 → 能源通胀 → 紧缩加码 → 美元走强”的宏观传导路径，导致贵金属与工业金属价格同步承压走低。
然而自6月11日，地缘局势出现转向迹象。6月15日美伊双方确认签署“伊斯兰堡谅解备忘录”，并计划于6月19日签署，涉及解除相关制裁及开放霍尔木兹海峡。这一进展驱动原油价格大幅回落（WTI跌破80美元/桶），有效缓解了由能源带来的通胀预期，紧缩担忧随之消退，年内降息空间被市场重新评估。受此影响，美元指数回落至99.6附近，贵金属与有色金属随之迎来全面反弹。
2、归因分析
本周铜价与贵金属价格呈现先抑后扬走势，其背后的定价逻辑主要受到以下三项核心驱动因子的共同推动。
第一，非农与CPI数据强化收紧预期，前半周风险资产整体承压。美国5月非农就业人数新增17.2万，远超市场预期的8.8万，且前两月数据合计上修9.3万；同时，5月CPI同比攀升至4.2%并创三年新高，尽管核心CPI环比涨幅有所放缓，但整体通胀压力依然稳固。这一组合导致市场对年内加息25个基点的预期显著升温，驱动美元指数重回100上方，10年期美债收益率突破4.5%关口，对铜及贵金属产生系统性的估值压力。受此影响，沪铜主力合约CU2607于6月8日下跌1.54%，长江现货铜价单日回落1250元/吨；沪金当日下跌3.67%，沪银日内最大跌幅达10%并跌破16000元/千克关口，COMEX黄金期货最低探至4035.8美元/盎司，刷新2025年11月以来的低位。
第二，地缘局势好转驱动宏观逻辑转向，国际油价回落带动后半周金属价格反弹。自6月11日美方宣布取消相关打击计划后，中东地缘风险出现明显降温。6月15日美伊双方确认签署和平协议框架，霍尔木兹海峡恢复通航的前景更趋明朗，国际原油价格应声回落，WTI油价跌破80美元/桶。这一进展有效逆转了前期市场陷入的“地缘风险 → 能源通胀 → 紧缩加码 → 美元走强 ”的负反馈传导链条。随着市场对通胀及加息的担忧逐渐消退，年内降息预期的博弈空间被重新打开，美元指数的高位回落直接推动了后半周贵金属与工业金属的全面反弹。
第三，铜市自身基本面偏紧，为价格提供了坚实的底部支撑。矿端供需矛盾依旧突出，铜精矿现货加工费（TC）进一步下探至-119.84美元/吨的深跌区间，反映出冶炼端原料供给紧缺的格局持续加剧。同时，全球显性库存延续去化态势，国内社会库存降至21.78万吨；此外，中东硫磺供应因前期海峡受阻出现中断，由此引发的硫酸危机制约了部分湿法炼铜产能。这些自身基本面因素在动态上决定了铜价下方空间相对受限，并在宏观情绪修复时展现出较强的价格弹性。
3、对金属的具体影响
美伊谈判近期取得重要突破，宏观层面的压力峰值暂时显现钝化迹象，前期承压的价格存在超跌反弹的技术性需求；同时，随着国际油价步入震荡下行阶段，市场对再通胀风险的担忧有所收敛。然而，鉴于当前正处于宏观重大事件的密集落地期，叠加美股流动性阶段性收紧，预计短期内市场行情仍将维持宽幅震荡的格局
金属品种其他重要数据事件周度速览
1. 贵金属：压制明显
贵金属价格本周呈现宽幅震荡走势，在经历前期回调后迎来明显反弹。其中，沪银周内振幅近18%，全周整体仍录得显著涨幅。
从宏观层面看，最新公布的美国5月CPI同比攀升至4.2%，创三年新高；PPI同比上涨6.5%，创逾三年最大涨幅。尽管通胀总量数据依旧高企，但由于核心数据的增速有所放缓，市场对美联储9月重启降息的预期再度升温。地缘局势方面，美伊双方确认签署“伊斯兰堡谅解备忘录”，并定于6月19日正式签署协议。尽管地缘风险溢价阶段性回落，但后市仍需密切关注以色列是否同步停火以及协议在执行过程中的潜在风险，这些地缘不确定性将继续对贵金属的避险需求产生动态影响。
图1：COMEX金/COMEX银
数据来源：Wind
库存方面，COMEX黄金库存近期呈连续去化态势。截至6月12日，COMEX黄金期货库存录得约2801.4万盎司，较5月27日的2831.3万盎司减少约29.9万盎司，周内呈现持续流出态势。COMEX白银期货库存则小幅回升，截至6月12日录得约31935.7万盎司，较5月27日的31867.8万盎司增加约67.9万盎司，库存水平整体持稳于31900万盎司上方。黄金库存的连续下降与近期贵金属价格剧烈波动、市场交投活跃下实物流动加速有关；白银库存的小幅增加则反映了其工业属性受宏观预期摇摆影响下的需求边际变化。
持仓方面，截至6月15日，SPDR黄金ETF持有量为1012.21吨，较上周微幅波动；SLV白银ETF持有量为15180.25吨，较上周略有增加。COMEX黄金非商业多头净持仓为207，984张，较上周增加1，888张；COMEX白银非商业多头净持仓为32487张，较上周减少1,446张。整体来看，多头小幅减仓，市场情绪谨慎。
图2：COMEX黄金持仓
数据来源：Wind
2.铜：坚实底部支撑
本周铜价先抑后扬，沪铜站稳104000元/吨关键支撑位。宏观面主导周内波动：上半周加息预期与强美元压制铜价，沪铜主力当日跌1.54%；下半周停战、油价下跌、美元回落，铜价反弹约1.27%。
库存方面，截至6月15日国内社会库存22.06万吨，较上周减少2.64万吨；保税区库存5.71万吨，环比增加0.86万吨。
供应端，SMM进口铜精矿指数报-119.84美元/吨，较上期下跌6.01美元/吨，矿端紧缺持续加剧；港口铜精矿库存67.05万实物吨，较上期减少2.78万吨；5月铜矿砂及精矿进口236.07万吨，去年同期为293.5万吨，同比大幅下滑；1-5月累计进口1227.53万吨，同比减少1.0%。精铜端，5月国内电解铜产量116.94万吨，环比下降0.81%，6月预计持平，冶炼厂仍处集中检修期；KCM赞比亚Nchanga冶炼厂停产检修60天。
需求端，铜价在104000元/吨下方采购积极性较高，105000元/吨上方下游采购基本暂停，市场以低价采购为主。受前期LME价差扩大影响，LME库存逐步下降，出口窗口打开后国内去库速度加快，广东地区货源紧张，进口比价走强。
图3：全球精炼铜显性库存（含保税区）
数据来源：钢联数据
后续关注及风险提示：
展望后市，市场焦点将主要集中在以下四个核心维度。首先是6月17日至18日召开的美联储议息会议，新任主席沃什将迎来其履新后的首次公开表态，尽管目前市场对于6月维持利率不变的定价已高达98%以上，但各方将密切关注其政策声明是否会释放偏鹰派的信号。其次是6月19日美伊正式签署和平协议的进展，协议能否如期落地、以及以色列能否实现同步停火，依然存在一定的不确定性。第三是霍尔木兹海峡的实际通航修复情况，其恢复节奏将直接对国际油价及未来的通胀预期路径产生深远影响。最后，美股市场的流动性环境同样值得关注，以近期SpaceX等巨头历史级IPO为代表的募资潮，对市场整体资金面所带来的阶段性虹吸效应与流动性扰动仍将持续显现。
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