随着美伊及相关调解国推进签署谅解备忘录（MOU）的预期升温，全球大宗商品市场正在对相关资产的风险溢价进行重新评估。此前持续数月的地缘局势对全球供应链产生了一定影响。市场正密切关注霍尔木兹海峡通行状况的潜在变化，宏观交易的关注点也逐步向供需基本面的演变传导。
原油：回归供需基本面主导
相关谅解备忘录（MOU）签署预期的形成，使得原油市场中的地缘风险溢价出现调整。在冲突显著时期，WTI原油价格曾出现明显波动，其中包含了地缘因素带来的溢价。随着相关消息的释出，国际油价近期有所回落。这一价格波动反映了市场对霍尔木兹海峡未来通航预期及供应链修复前景的重新考量。该海峡承担着全球重要比例的石油和液化天然气供应，其后续实际通行状况的变化将持续影响市场对波斯湾原油供应端的风险评估。
然而，当前海峡主要处于逐步复航阶段，商业化通航的完全恢复仍需时间。船舶滞留、航运保险费率变动以及物流企业的谨慎态度，使得供应链的修复节奏仍存在不确定性。同时，相关地区的原油产能受长期制裁等因素影响，短期出口增量有限，叠加OPEC+现行产量政策的延续，继续对供应端施加影响，使得地缘因素的影响在一定程度上持续存在。从宏观层面来看，油价的回调对全球通胀压力产生了一定缓解作用，也为各国央行货币政策的调整提供了参考空间，并对市场的风险偏好带来影响。后续原油市场走势将继续以供需基本面为主要驱动因素，地缘风险波动的定价权重将有所下降。
从基本面数据来看，原油市场短期内表现出一定的抗跌性。受前期冲突影响，经合组织(OECD)成员国石油库存近期出现下降，库存水平处于相对低位。在低库存背景下，补库需求可能会对市场形成一定支撑。此外，原油供给的物理恢复需要一定周期，航道清理、港口修复以及相关设施的产能重启均需时间，航运和保险企业也需要时间观察局势稳定性。总体而言，原油市场正经历从前期的情绪驱动向基本面验证的过渡。从中长期来看，随着地缘因素逐步消退，原油长周期将重回宏观经济逻辑。
黄金：宏观交易逻辑的演变
通常情况下，地缘局势缓和会对避险资产的资金流向产生影响，但在此次相关协议达成后，国际金价表现出一定的韧性，国际黄金从4000美元/盎司附近重返4300美元/盎司之上。这一市场表现反映了市场定价逻辑的变化。
此前，相关冲突对能源价格及通胀数据产生了一定推升作用，市场对美联储货币政策收紧的预期曾成为压制金价的因素之一。随着霍尔木兹海峡通行状况的改善，能源价格回落缓解了输入性通胀压力。通胀预期的变动使得市场对美联储未来政策调整空间及美债实际利率走势的预期发生改变。因此，黄金市场的关注点正从短期地缘风险转向宏观经济指标与货币政策走向。
从更长期的宏观层面来看，全球能源及货币体系的结构性演变依然是市场关注的焦点。冲突引发了市场对传统能源结算体系及美元资产信用体系的持续讨论。在全球部分央行调整储备资产结构及多元化配置的背景下，黄金作为长期配置资产的属性依然受到市场重视。总体而言，黄金市场正在重新评估其在宏观经济周期与信用对冲中的定价权重。
图1：美元指数走势
农产品：全球食品通胀或迎来缓解契机
对于全球农产品市场而言，地缘局势的变动不仅对化肥供应链产生影响，还更会通过海运成本的变化对CBOT大豆期货等品种的定价逻辑产生传导。
就物流成本来看，海运费在农产品到岸成本中占据一定比例。此前受冲突影响，船舶保费溢价与运力紧张共同推高了全球农产品分销成本。相关主产区至销区港口的海运费均出现不同程度的上涨。随着相关航道通行状况的改善，前期因风险溢价和运力紧张导致的运费增量部分有所回吐。从价格传导机制来看，运费回落对CBOT大豆的影响具有多重维度。在FOB定价模式下，运费中枢的整体下移使得全球大豆到岸成本出现调整。由于不同主产区的运费基数存在差异，运费回落时各产区的性价比优势可能发生变化，从而对美豆与南美大豆的国际市场份额和出口升贴水产生联动影响。此外，运费的走势也可能引发进口国的观望情绪，影响采购节奏，从而对期价形成一定制约。
整体而言，当前全球农产品市场主要受供需基本面偏宽松的格局影响，CBOT大豆主力合约此前已出现调整。在天气及出口需求未发生显著变化之前，运费变动将继续作为影响CBOT大豆价格空间的关键变量之一。不过，若运费回落改善了部分进口国买家的压榨利润，并激发了阶段性的补库需求，出口订单的变动也可能为市场提供一定的底部支撑。
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