【券商聚焦】国海证券首予MiniMax“买入”评级 指其全模态布局具稀缺性

金吾财讯 | 国海证券发布研报指，首次覆盖MiniMax(00100)，给予“买入”评级。 

研报指出，MiniMax是全球头部全模态AI基模厂商，在文本、音频、视频领域推出全球领先模型，如MiniMax M3、Hailuo视频生成模型等。其全模态布局具备稀缺性，不同模态间相互赋能，有望在原生多模态领域构筑竞争优势，并应用于具身智能、工业仿真等场景。公司同时推进M2.7/M3模型，兼具性价比与高端化，M2.7凭借低激活参数实现高效Agent任务，海外推理毛利率突破40%；M3实现百万上下文与原生多模态理解，能力和定价提升，目标成为Tokens基础设施。 

组织层面，MiniMax拥有精简、扁平高效的研发团队，模型迭代迅速，形成“模型-产品-商业化”一体化路径。

商业化方面，通过MaaS开放平台与AI原生应用（Talkie、海螺AI、Agent等）驱动ARR高速增长，2025年ARR已达数亿美元。

研报预测2026-2028年收入分别为3.62/8.05/15.64亿美元（单位美元），同期Non-IFRS净利润预计为-4.06/-4.45/-3.30亿美元。核心看点在于MiniMax M3万亿参数版本与Hailuo 03的发布将验证其迈向全球Top Player的能力。研报认为，全球AI Agent与视频生成赛道具备万亿美元级市场潜力，MiniMax凭借全模态能力与高效组织，有望实现非线性增长。

风险提示包括行业竞争加剧、版权诉讼、AI发展不及预期、财务状况承压等。