金吾财讯 | 华安证券发布研报指，美团-W(03690)2026年第一季度业绩减亏超预期，下半年外卖业务UE有望转正，维持“买入”评级。
26Q1业绩显示，公司营业收入910亿元（同比增长5.6%），经营亏损65亿元，经营亏损率为-7.1%，显著好于彭博一致预期的亏损91亿元。分业务看，核心本地商业收入641亿元（同比增长0.1%），经营利润亏损20亿元，环比大幅减亏（25Q4经营亏损100亿元）；新业务实现营收270亿元（同比增长21.3%），经营利润亏损21亿元，环比亦大幅减亏（25Q4经营亏损47亿元）。
核心本地商业方面，26Q1分部收入641亿元同比增长0.1%，经营亏损从25Q4的100亿元大幅收窄至20亿元，好于市场预期。配送服务/商家服务/商品销售及其他收入分别为241/356/30亿元，同比-6%/+0%/+48%。其中，外卖业务在3-5月行业竞争边际缓和，公司通过动态调整补贴策略、强化会员体系等措施，单均亏损持续收窄，UE有望在下半年旺季转正；闪购业务广告货币化率提升、自营酒水/医药业务高速增长（同比接近翻倍），亏损可控，仍以扩大市占率为首要目标；到店酒旅业务作为利润锚，持续优化供给侧，低效投入收窄，经营效率持续改善。
新业务方面，26Q1收入达270亿元（同比增长21.3%），主要得益于食杂零售规模化扩张与Keeta海外业务加速落地，经营亏损收窄至21亿元（25Q4为47亿元）。食杂零售（小象超市）保持高速增长，已扩展至55个城市并探索线下实体店；海外业务Keeta在香港市场已实现UE盈亏平衡，在中东等新市场效率提升快于成熟市场，审慎投入节奏有望推动分部亏损继续收窄。
盈利预测方面，研报预计2026-2028年公司总收入分别为4091.4/4856.8/5517.7亿元，NON-GAAP归母净利润分别为-92.4/+216.2/+300.4亿元。
风险提示包括行业竞争加剧，补贴力度超预期；新业务扩张进度及亏损情况不及预期；宏观经济下行，消费意愿恢复不及预期。
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