出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
一季度归母净利润2.90亿元，同比增幅223%。
这个数字放在光伏浆料这个厮杀惨烈的赛道里，足够让市场停下来多看两眼。更值得拆解的是，在2025年全年“增收不增利”的底色之下，这轮业绩暴增到底是一次性的银价红利，还是盈利中枢的系统性抬升。
从“滞涨”到“跳升”
先看2025年的底牌。全年营收145.93亿元，同比+16.9%；归母净利润4.20亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润3.90亿元，同比-3.8%。综合毛利率7.3%，同比下降1.4个百分点。出货量1867吨，同比下降约8%。
增收不增利，出货量还在掉。这是去年市场对它的主流印象。
再看2026年一季度的反转。营收56.15亿元，同比+87.5%，环比+42.1%。归母净利润2.90亿元，同比+223.0%，环比+60.3%。扣非归母净利润2.50亿元，同比+181.8%。综合毛利率10.6%，同比提升4.3个百分点，环比提升2个百分点。
一个季度赚了去年全年的69%。毛利率从7.3%拉到10.6%，弹性的来源值得细剖。
利润弹性拆解：三股力量在叠加
一季度光伏浆料出货约320吨，对应扣非吨净利约78万元/吨。这个吨净利水平，相较此前的周期低点出现了显著跳升。
背后三条主线：
一是海外出货占比突破20%。海外市场加工费水平和盈利能力明显优于国内。公司已切入海外主流电池客户供应链，伴随海外电池产能扩张，高毛利区域的出货占比提升直接拉动了综合盈利。这不是一次性损益，而是一个可持续的结构性改善。
二是采购端成本管控升级。从单一的银粉采购，切换为银锭、银粉并行的多渠道体系。在银价高位波动的阶段，这种供应链上的腾挪空间，对浆料企业的利润厚度影响是直接的。
三是前期低价备货的红利。银价上行阶段，库存结转对当期利润形成了一定增厚。这部分带有阶段性特征。
报表的另一面：减值扰动有多大？
一季度信用减值损失0.73亿元，主因银价上涨推升应收账款货值；资产减值损失0.99亿元，系期末银价回落计提存货跌价准备。两项合计1.72亿元。
如果不考虑减值因素，主营利润的底子还要更厚一些。减值节奏与银价波动的关联度高，属于短期扰动，而非经营层面的趋势性恶化。但应收规模随银价被动膨胀这件事，长期来看对现金流和周转效率会形成持续考验。
往后看：两个变量在发酵
一是少银化、无银化的产业趋势在加速。银价高位运行，倒逼电池环节加速金属化降本。聚和在银包铜、纯铜浆料上已有布局，2026年相关产品出货有望达到百吨级。如果这条线跑通，既能降低银价波动的敞口，也能在下一代浆料方案上卡住身位。当前公司综合市占率已超30%，部分优势产品超过40%。
二是第二曲线的落地进度。收购韩国SKE空白掩模板业务已完成交割，实际对价约2.98亿元。国内主要客户供应商代码已建立，送样测试、验厂和框架合作在陆续推进。产能端，韩国现有1万片/年，上海基地规划4万片/年，一期预计2027年下半年投产。
空白掩模板是半导体光刻环节的关键耗材，国产替代诉求明确。这条线如果能按期跑出来，对估值的支撑逻辑会从“光伏周期股”向“材料平台型公司”切换。
聚和材料一季度交出的成绩单，既有海外放量带来的结构红利，也有供应链能力释放的主动提效，同时叠加了一部分银价上行阶段的库存收益。
往后看，少银化产品的放量节奏和半导体掩模版的产能爬坡，是两个决定盈利中枢能否持续上移的关键观察点。在光伏浆料这个充分竞争的战场上，吨净利78万元的含金量，最终还要看它能在银价波动和减值轮动中守住多少。
责任编辑：尉旖涵
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