金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，周大福(01929) FY2026年报业绩显示4-5月同店销售提速，公司持续推进品牌升级。预测2027-2029财年归母净利润为106.01（+5.66）/116.89（+4.88）/125.68亿港元，参考可比公司估值，考虑周大福珠宝龙头地位，给予2027财年20倍PE，目标价21.4（+3.8）港元，维持“增持”评级。
业绩方面，FY26营业额943.98亿港元，同比+5.3%；经营利润188.50亿港元，同比+27.8%，经营利润率20.0%，同比+3.6pct；归母净利润90.04亿港元，同比+52.2%；全年分红率73.4%。
分区域看，内地营业额同比+1.9%，港澳及其他市场营业额同比+22.0%。门店数量方面，中国内地门店数5305家，全年净减少969家；港澳92家，净增5家；其他市场63家，净增1家。预计2027财年关闭门店数将大幅减少。同店销售方面，FY26中国内地同店销售+6.9%，港澳同店销售+16.8%（香港+13.3%，澳门+29.4%），港澳下半年受益黄金税收新政明显加快。2026年4-5月内地同店销售+19.7%，港澳同店销售+40.6%，环比FY26Q4（2026年1-3月）提速。毛利率方面，FY26毛利率32.3%，同比+2.8pct，受益金价及产品结构优化。
品牌升级方面，传福系列、传喜系列及周大福故宫系列等标志性产品系列保持强劲销售势头，2026年4月推出万相系列。FY26内地定价首饰零售值占比35.4%，同比+4.8pct，计划FY30达到45-50%。门店升级方面，FY26年底在内地开设8间新设计高端门店，该等门店约为平均同店销售的8-10倍，计划FY30完成零售点全面翻新与升级，高端形象门店从8间扩展至50间。国际扩张方面，FY26于新加坡樟宜机场推出首家东南亚高端形象门店，在泰国曼谷暹罗百丽宫增设新店，并首度涉足澳洲悉尼西田购物中心，计划FY30国际业务零售值提升一倍，国际版图扩充至100间门店以上。
风险提示：金价波动影响销量、同店恢复不及预期等。
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