杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
2026.06.11 周四
近期市场风格发生了一定切换，前期涨幅较大的科技股出现较大幅度回调，而前期表现低迷的传统板块则受资金流入推动出现反弹。市场整体仍处于震荡调整阶段。在5月20日左右，我曾提到，由于科技股短期涨幅过大，许多投资者盲目追高，积累了较大的获利盘，科技股回调压力加大。虽然中长期来看，本轮AI科技革命具有极大的想象力，但股价过快上涨也会产生局部泡沫，出现回调风险。当然，这轮回调或不意味着科技牛行情的结束，反而回调之后，科技行情或会走得更加持久、健康。
2024年9月24日，多个部门集中推出一揽子稳增长政策，开启了本轮牛市行情，至今已超过一年半。本轮行情与往年牛市有很大差别，一是大盘上了4000点，但仍有不少人对此怀疑，根本原因在于本轮牛市是结构严重分化的牛市。配置科技创新板块的投资者获得了很好的收益，而配置传统板块的投资者则出现了较大亏损，许多传统股票的价格甚至跌破行情启动时的价格，创出新低。这种巨大分化与经济转型密切相关，传统行业经营相对低迷，有些甚至度日维艰；而新兴产业发展如火如荼，例如近两年涨幅较大的科技创新板块。从去年年初我就提出六大赛道的投资机会，依次是芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药。这六大赛道是科技牛的六大投资主线，也是轮番表现的六个方向，已出现较好上涨，特别是以光通信为代表的芯片半导体板块形成了很强的赚钱效应，它们有基本面支撑。本轮AI科技革命对芯片半导体的需求量大幅增长，且是指数级增长，吸引了各路资金关注。因此，我对这轮科技牛非常坚定。中长期看，短期调整难以避免，但长期科技牛行情或仍会延续，大家要有信心。
我之前建议大家每天早上看一下隔夜美股，若安好便是晴天，若出现暴跌则可选择调整仓位。在本轮调整之前没有来得及减仓的投资者，如果仓位较重，可选择适当减仓，将部分涨幅过大的股票获利了结，切换到前期比较滞涨的白马股上，进行“高切低”。当然，不用完全切换，因为中长期看科技牛行情仍会延续，六大赛道依然是值得关注的方向。
当前A股市场交易集中度较高是不争的事实。据统计，前5%的股票交易量已占全市场交易量的50%左右，这在历史上是非常高的。历史上出现过5次前5%股票交易量超过45%的情况，其中两次发生风格切换，三次发生牛熊转换。因此，此前我提示科技股调整风险时，已指出这一指标。但目前还不能判断科技股行情已经结束，更不能判断将要崩盘。如果纳斯达克指数出现回调，可能带动科技股调整；除非纳指出现崩盘式下跌（单日跌幅超过10%），那才可能是泡沫破裂的迹象，需警惕。
今年五一，我第八次赴美参加巴菲特股东大会。作为谨慎的投资者，巴菲特一直不追逐泡沫，1999年至2001年科技互联网泡沫期间他完全没有碰，那三年业绩远远跑输标普500指数，被人嘲笑“股神老了”。但2001年科网泡沫破裂后，大家再次发现，不追逐泡沫正是他长期屹立不倒的原因，感慨“股神还是股神”。现在又到了这样的时刻：许多投资者嘲笑巴菲特老了，不去配置AI科技股，在美股节节攀升时大幅减仓，账上现金高达4000亿美元，连第一大重仓股苹果也减了三分之二，近期只配了一小部分谷歌，仓位占比很小。巴菲特在股东大会开场致辞中讲到，当前美股就像一个教堂旁边开了一个赌场，教堂的人越来越少，赌场的人越来越多，因为赌场太有吸引力。在会场中场休息时，主持人问巴菲特何时抄底，他幽默地说：“等到人们不愿意接电话的时候再抄底。”在市场估值很高时，他觉得没有有吸引力的资产，不会加仓，要等到市场大跌、人们情绪崩溃、不愿意接电话时才会抄底。
对于小资金来说，如果错过本轮AI科技行情，就可能会错失很大的涨幅。巴菲特管理的是大规模资金，必须在市场上涨时左侧减仓。而个人投资者可以一方面拥抱AI科技股，另一方面注意随时减仓，防范泡沫破裂的风险。巴菲特对泡沫的产生有一个精彩的比喻：市场出现泡沫时，就像开了一场舞会，人们喝着香槟跳舞，没有人愿意离场，虽然所有人都知道过了午夜零点一切会变成老鼠和南瓜，但人们都想11点59分再走，可惜房间里没有一个钟告诉你现在几点。后来我带着这个疑问，与十几位企业家一起到华尔街拜访摩根士丹利、彭博社等金融机构。摩根士丹利的一位高管说得很妙：“我们建议客户在离门口最近的地方跳舞。”这反映了一种心态：既要拥抱泡沫，又不能入戏太深，一旦出现泡沫破裂风险，就要离场。
总结而言，当前行情依然是科技牛行情，不是短期行情。大家要坚定信心，慢牛长牛行情大概率延续。板块轮动难以避免，野百合也有春天，传统板块也有反弹机会，但这轮科技牛依然是投资主线，六大赛道依然值得大家继续关注。
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