【券商聚焦】中国银河证券首予迈富时(02556)“推荐”评级 指AI驱动业绩高增长

金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，迈富时(2556.HK)作为中国 SaaS 营销及销售行业龙头，已从传统SaaS服务商转型为AI原生应用平台。AI已成为公司业绩增长的核心驱动，2025年及2026年第一季度AI+SaaS业务收入增速分别达76.53%和110.5%。

研报指出，公司客户数量和客单价实现量价齐升。2025年AI应用业务KA客户达到1609家，同比增长105.5%，KA客户平均合同价值（ACV）提升60.6%。公司盈利能力显著改善，AI工具应用于内部流程提升了运营效率，2025年各费用率均下降，人均创收同比提升63%。公司2025年实现归母净利润0.89亿元，扭亏为盈。

研报强调，公司在AI技术及商业化进展上领跑行业，已布局从数据底座到开发平台再到业务应用的全链路AI Agent能力。其GEO智能助手依托AI-Agentforce智能体中台，能力在行业中处于领先地位。收费模式上，公司正从传统订阅制转向按效果付费、按调用量计费的多元化模式，GEO、EVA等产品已率先落地“消耗计费+效果计费”的混合收费模式，验证了场景Token模式的落地。

研报分析了AI对营销行业的重构，认为AI Agent将逐步替代部分SaaS服务，并通过高价值功能的定制化开发创造价值，市场空间可达原有SaaS市场的1倍到5倍。GEO直击效果难测量及营销ROI难提升的行业痛点，有望成为AI营销最快落地方向之一。

财务预测方面，研报预计公司2026-2028年分别实现营业收入39.92/55.81/76.49亿元，同比增长41.7%/39.8%/37.1%；实现归母净利润2.50/4.29/7.66亿元，同比增长181.5%/71.4%/78.5%。当前股价对应2026-2028年PE分别为40/23/13。首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价区间为94.58港元-166.27港元。

主要风险包括市场竞争加剧、应收账款坏账及市场需求不及预期。