中国领先的线上内容社区知乎（纽交所代号：ZH；联交所代号：2390）于2026年6月3日盘后发布了2026年第一季度未经审计的财务业绩。这份财报最受关注的“亮点”是时隔两季度后，公司再度在非美国通用会计准则（Non-GAAP）下录得经调整净利润1716万元，同比大增147.2%。然而，这份 “盈利” 讯号的背后，是营收同比双位数下滑。回顾 2019 年四季度至 2026 年一季度的 26 个完整季度，公司仅在 2024 年第四季度、2025 年第二季度实现 GAAP 口径盈利，其余季度均录得净亏损，本季度也未能例外，同时本次盈利主要依靠大幅削减营业开支实现，属于典型的 “节流” 型盈利。受多重因素影响，市场反应冷淡，股价与市值依然在谷底徘徊。
2026年一季度业绩“喜忧参半” 亏损的底色从未改变
财报显示，2026年第一季度，知乎实现总收入6.52亿元人民币，较2025年同期的7.30亿元同比下降10.7%。核心业务全面承压：付费内容及IP运营收入为4.02亿元，同比下滑4.4%；营销服务收入为1.91亿元，同比下滑2.8%；“其他收入”因职业培训业务战略优化，同比下滑48.3%至0.58亿元。
利润端的数据展现出极为割裂的两面性：
一面是Non-GAAP下的“纸面盈利”。 公司宣称，本期Non-GAAP口径下的净利润为1716万元，较去年同期的694万元大幅增长147.2%。这是时隔两季度后，公司再度在经调整净利润口径下录得正值，意在向市场展示其“核心盈利能力”的改善。
另一面却是GAAP下的亏损“铁律”依旧。 按美国通用会计准则（GAAP）计算，知乎期内净亏损仍达850万元。事实上，知乎没有一个年度录得GAAP口径下的净利润为正。这种“亏损的底色”，几乎是知乎自诞生以来便伴随其左右的标签。
“省”出来的盈利含金量存疑 研发投入为生存让步
这份“Non-GAAP盈利”的含金量，需要打上一个问号。梳理利润表不难发现，盈利并非来自收入增长或商业模型的优化，而是主要得益于极端严格的成本控制，尤其是对研发投入的大幅削减。
报告期内，公司总营运开支同比减少10.4%至4.51亿元。其中，研发开支同比大幅削减22.4%，仅录得1.10亿元；销售及营销开支也被压缩了11.1%。公司解释称，研发开支减少“主要由于研发效率提升”。
然而，这一减幅在AI和内容平台公司中极为罕见。当竞争对手纷纷押注大模型、AIGC内容工具时，知乎选择削减研发投入固然能在短期内美化财报，但从长远来看，这种“牺牲未来换现在”的做法，可能让公司本已迟缓的商业化转型进一步失去技术引擎。当同行借助AI提升内容生产与用户体验时，知乎仍在传统的内容营销与会员订阅模式中缓慢踱步，尚未找到新的增长突破口。
股价与市值深陷泥潭 总市值不及现金及短期投资水平
这份疲弱的财报预期，直接反映在二级市场的股价与市值表现上。截至2026年6月9日，港股知乎港股收盘报8.15港元，总市值（港股收盘价*总股本）仅剩21.7亿港元；美股报收3.13美元，总市值（美股收盘价*总股本）约2.78亿美元。相较其2021年上市时的高光时刻，知乎股价已跌去九成。
更为罕见的是“现金市值倒挂”现象。截至2026年3月31日，知乎账面持有44.9亿元人民币的现金及现金等价物与短期投资，这一数字竟超过其当前总市值。市场选择以低于公司账面现金的估值进行定价，折射出投资者对其未来持续亏损和增长无力的深度焦虑——他们认为，这些现金终将被不断扩大的亏损所吞噬。
总结：深耕行业十六载 知乎仍在探索增长新路
从2010年成立至今，知乎已走过16个年头。作为中国互联网最具代表性的高质量问答社区，其在知识沉淀与用户口碑层面无疑取得了成功。然而，在商业变现的维度上，它却始终步履维艰。公司历年财报显示，GAAP口径下从未实现完整财年盈利，直至2025年才首次达成Non-GAAP口径全年盈利。
2026年Q1的数据，不过是以“降低研发支出”这种最原始的手段，勉强在Non-GAAP口径下画出了一个“盈利”的符号。当竞争对手借助AI重塑内容消费和社交互动时，知乎仍在传统模式中缓慢踱步。这笔44.9亿元的现金“安全垫”，究竟是为知乎争取到转型的时间，还是只是在为一场注定漫长的苦熬续命？答案，或许要等到知乎真正找到一条可持续增长、而非靠省钱“省出”盈利的道路那一天，才能揭晓。
（本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）
责任编辑：AI观察员
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