【券商聚焦】国信证券首予天数智芯(09903)“优于大市”评级 指其产品兼容CUDA生态

金吾财讯 | 国信证券发布研报指，天数智芯(09903)GPGPU产品高度兼容CUDA生态，下游客户迁移成本极低，叠加其采用台积电与中芯国际双轨的供应链模式，在国产替代浪潮中具备显著的供应确定性及订单优势。

产品矩阵方面，公司拥有全场景覆盖的“天垓”（训练）、“智铠”（推理）、“彤央”（边缘）三大系列。2025年通用GPU收入9.23亿元，占总营收89.3%，其中训练卡天垓系列贡献5.84亿元，推理卡智铠系列贡献3.39亿元。公司与腾讯、深度求索、小米、百度等头部大模型及云厂商深度合作，实现模型“Day0”适配，客户数已超340家。

2025年公司总营收10.34亿元，2022-2025年公司营收年复合增速76.21%，毛利率维持54%高位，规模效应下亏损持续收窄，各项费用率稳步优化。经营策略上训练卡主打高毛利、推理卡以价换量加速渗透。产品性能处于国产第一梯队，生态易用性形成差异化优势。

国信证券预计公司2026–2028年总收入分别为28.3/58.00/113亿元，同比增速为174%/105%/95%。2026–2028年归母净利润分别为262/1,449/2,570百万元，预计在2027年实现扭亏为盈。首次覆盖给于优于大市评级。采用分部估值法，对应目标价格约650港元。

研报提示了市场竞争加剧、技术迭代不及预期、供应链安全及限售股解禁等风险。