【券商聚焦】国信证券维持美团(03690)“优于大市”评级 指外卖盈利有望筑底回暖

金吾财讯 | 国信证券发布研报指，美团(03690)外卖行业进入竞争深水区，盈利有望筑底回暖。美团拥有地推能力与精细化运营优势，已构建本地生活全生态。外卖业务壁垒在于履约能力，26年将配送标准提升至15分钟，高客单价市场市占领先（净客单价>15元订单中份额超2/3）。25年外卖大战后，淘宝闪购单量市占从24年30%升至25Q4接近45%，但26年双方持续缩减补贴，美团在阿里优势市场反扑。闪购为第二曲线，预计2030年市场突破3万亿，短期单量增长为先，26-28年日均单量预计增长23%/20%/20%。到店酒旅受抖音竞争压力，预计26年抖音GTV增速45%+、美团10%，短期美团利润率受外卖挤占效应影响，OPM预计26-28年下降至25%左右。海外业务以KeeTa为核心，形成“港澳标杆+中东深耕+南美突破”格局，沙特进展顺利，27-28年有望盈利转正。

26Q1财报显示外卖减亏带动利润亮眼，26Q2有望单均盈利转正，确认利润筑底趋势。研报建议关注外卖减亏进展及抖音本地生活进展。行业监管呼吁理性竞争，竞对阿里表态有信心在27财年结束前实现单月UE转正，外卖补贴渐进退坡下盈利有望回归上行通道。

中性预期下，2026-2028年经调整净利润分别为-94.5亿元、30.4亿元、188.9亿元；乐观预期下分别为-83亿元、101亿元、297亿元。外卖UE中性预期26-28年-0.4/-0.1/0.2元，对应经营利润-113/-17/61亿元；闪购UE中性-0.6/-0.3/0.3元，经营利润-37/-20/23亿元。到店酒旅货币化率短期维持6%以内。维持“优于大市”评级。