【券商聚焦】国海证券维持美团-W(03690)“买入”评级 看好外卖竞争回归理性及海外拓展

金吾财讯 | 国海证券发布研报指，美团-W(03690)2026Q1实现营收910亿元人民币（同比增长5.6%），净利润-68亿元，Non-GAAP归母净利润-50亿元，均大幅高于彭博一致预期，主因外卖行业竞争回归理性及海外业务坚持高质量增长。

核心本地商业方面，2026Q1营收641亿元，经营利润-20亿元，显著好于市场预期的-43亿元。其中，餐饮外卖业务单量同比增长9%，中高频用户活跃度提升，公司预计若竞争保持理性，2026Q2外卖UE环比将有显著改善；闪购业务单量同比增长22%，供应链服务升级；到店酒旅业务营收同比增长9%，休闲娱乐、运动健身等品类订单量及GTV持续增长，酒旅在低星级酒店领域地位稳固。

新业务方面，2026Q1营收同比增长21%至270亿元，经营亏损同比收窄至21亿元。海外业务Keeta在中东和巴西实现稳健增长；小象超市加速扩张至55个城市，GTV强劲增长。公司同时加速AI布局，升级AI助手“小团”并推出“智能掌柜”服务超70万商家。

长期看好外卖行业竞争回归理性，公司能持续彰显在即时配送领域的核心优势，且积极拓展海外打开增长空间，因此报告预计公司2026-2028年营收分别为4,008/4,531/5,102亿元，Non-GAAP归母净利润分别为-26/+250/+473亿元；根据SOTP估值法，给予2027年美团合计目标市值6,436亿元人民币，对应目标价104元人民币/121港元，维持“买入”评级。

风险提示包括：宏观消费复苏不及预期、即时零售行业竞争加剧、本地生活及即时零售大盘增长不及预期、新业务UE改善不及预期、外卖出海业务进展不及预期、AI发展不及预期及政策监管成本增加等。