【券商聚焦】浦银国际维持滔搏(06110)“买入”评级 指高股息及业绩确定性支撑股价

金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，维持滔搏(06110)“买入”评级，调整目标价至3.44港元（基于15倍CY26E市盈率）。报告认为，高股息属性及较强的业绩确定性为股价提供强有力支撑。FY26滔搏派息比例达137%，股息率超过11%。 

核心逻辑方面，研报指出全域化运营是滔搏维持业绩稳定的关键。在净关店660家（占总店数13.1%）的情况下，FY26零售收入同比仅下降2.7%，平均店效同比增长约15%，主要得益于私域引流及精细化运营对线下客流不足的弥补。同时，店效增长带来的经营杠杆及线上收入占比提升驱动门店整体经营利润率改善。 

财务与业务层面，研报预测FY27毛利率可能继续承压，因行业竞争激烈且库存水平较高，但降本增效仍有空间。管理层预计FY27将继续关闭低效店，净关店数少于FY26，有助于降低租金费用率。数智化和AI能力建设望提升运营效率，带动费率下降。Nike中长期的战略调整（减少发货、减小折扣力度、聚焦新品售罄率）短期或对终端需求有负面影响，但研报认为其持续推进有望在FY27下半年带动滔搏零售折扣边际改善及新品占比提升，并在FY28助力Nike品牌力回升，从而驱动滔搏收入重回正增长。 

业绩与风险提示：FY26滔搏实现归母净利润12.67亿元人民币，同比-1.5%基本符合年初指引。FY27净利润预期同比-1.0%。

投资风险包括整体行业需求放缓、高端运动服饰市场竞争加剧以及公司运营效率改革效果低于预期。