国泰海通证券：首次覆盖黑芝麻智能(02533)予“增持”评级 目标价22.58港元

智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，预计黑芝麻智能(02533)2026-2028年SPS分别为1.97/2.92/4.16元，可比公司2026年预测平均PS14.53X，公司A2000芯片顺利回片预计带来良好回报，布局具身智能赛道有望带来新增长极。因此给予公司2026年10倍PS，对应目标价22.58港元，给予“增持”评级。

国泰海通证券主要观点如下：

A1000不断出货，A2000是未来重要增长引擎

搭载A1000家族芯片的车型不断出货，从吉利银河到东风奕派再到红旗。2025年年底A2000芯片成功完成回片，A2000会全力支持主机厂自研核心智驾方案的落地以及第三方生态伙伴的技术创新。华山A2000家族包含四款芯片型号：A2000N、A2000L、A2000U以及旗舰型号A2000X。A2000N提供200TOPS等效算力，面向座舱AIBox及轻量化辅助驾驶。A2000L达到400TOPS，定位高性价比城市NOA芯片。A2000 U提升至700TOPS，面向基于AI新范式的“聪明”辅助驾驶系统，是一款全场景通识智驾芯片。旗舰型号A2000X则提供1000TOPS等效算力，针对拟人化AI司机、L3级自动驾驶及Robotaxi场景，实现高阶全场景通识智驾。目前芯片已拿到头部车企定点，后面会有更多定点落地，预期2026年开始量产。作为行业主流高阶智驾计算平台之一，A2000有望成为公司未来增长的重要引擎。

布局具身智能，发布SesameX多维具身智能平台

2025年11月，SesameX多维具身智能平台正式发布，面对大模型推动的具身智能商业化落地大潮，SesameX是行业首个专注在具身智能商业化部署的专属计算平台，意味着公司从“做汽车的大脑”，开始转向“做智能世界的大脑”。公司和联想、云深处、傅利叶智能等伙伴一起，把芯片能力用到机器人领域。

风险提示

产品拓展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

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