智通财经APP获悉，随着日元再度跌向一个月前曾引发日本政府出手干预的水平，市场正重新评估东京方面剩余的金融火力，以及其捍卫疲弱日元的政治意愿。截至发稿，美元兑日元报159.27。
日方干预汇市“火力”尚足 但需美方理解配合
日本政府在4月底和5月初期间，疑似进行了多轮买入日元的汇市干预操作，总计耗资约630亿美元。这仅占其约1万亿美元外汇储备的一小部分。但交易员认为，无论是动用全部储备、还是动用其中大部分，都并不现实。而随着市场对日元的投机性做空押注再次升温，日本当局也希望继续让市场保持紧张状态。
三菱UFJ摩根士丹利证券首席外汇策略师上野大作表示：“外汇储备缩水越多，日本在投机者眼中就越脆弱。”他指出，在日元抛售压力没有缓解迹象的情况下，“当局与市场之间的心理战看起来将持续下去”。
买入日元的干预操作需要出售外国资产。截至4月底，日本持有约1万亿美元外国资产。高盛经济学家田中由里子表示，根据对日本央行货币市场数据的测算，在扣除4月和5月行动中动用的大约10万亿日元(约627.8亿美元)之后，日本仍剩余约150万亿日元储备，足以进行“大约30轮”干预。
尽管日本方面剩余的金融“火力”依然较为充足，但耗尽日本大部分乃至全部海外资产并不可行，尤其是这将对美国国债价值产生负面影响。这意味着当前日本的行动亟需美国的配合，正如美国财政部今年1月曾进行所谓的“汇率询价”，以帮助推动美元兑日元汇率回落。
日本当局在4月底至5月初干预汇市的举动已然引发了美方的强烈不满。美国财政部长贝森特此前已多次公开批评日本的汇率干预做法，明确主张日本应通过加息而非干预汇率来稳定日元。
美方的担忧核心在于，日本的汇率干预资金主要来源于抛售美国国债，而持续的抛债行为可能进一步推高美债收益率，加剧美国金融市场波动。在中东战争推高油价、加剧全球通胀担忧的背景下，美债收益率本就处于上升通道，日本的抛债行为无疑是“雪上加霜”，进一步加剧了美方的焦虑。随着美国财政赤字持续扩大、国债发行量激增，特朗普政府绝不容忍日本的政策波动间接推高本已高企的美债收益率。
NLI Research Institute高级经济学家上野武表示：“美国的理解对于维持任何干预行动的效果至关重要。”他补充称，如果华盛顿方面对这种操作表达反对，“可能会引发投机性日元抛售”。
另一个可能限制日本当局干预汇市行动的因素，是国际货币基金组织(IMF)的一项标准，即若一个国家过于频繁地干预汇市，可能会失去其“自由浮动”汇率地位。
不过，日本最高外汇事务官员三村淳曾表示，IMF规则并不会限制政府干预汇市的次数。Aozora Bank首席市场策略师Akira Moroga表示：“目前的思路是，遏制过度波动优先于其他考虑。”他补充称，即便日本失去自由浮动货币分类，“我认为他们根本不会在意”。日本财务大臣片山皋月周五则再次拒绝评论其部门是否已经干预市场，仅重申官员们已准备好采取“果断行动”。
在中东局势的影响下，日元持续承压。能源价格飙升对几乎完全依赖石油进口的日本造成了贸易条件冲击，进一步加剧了日元原本就存在的疲弱趋势，背后原因包括日本央行在加息问题上的谨慎立场、以及市场预期首相高市早苗将推出更大规模财政刺激政策。此外，实际利率仍为负的局面也是日元面临的压力之一。
与以往日本政府更关注汇率变动速度不同，现任政府似乎更专注于守住“1美元兑160日元”这一关口。如今，一些市场参与者甚至开始提前布局，押注日本政府将再次干预。一位日本国内银行交易员表示，美元买盘目前集中在155至157日元区间，反映出进口商的实际美元需求以及投机性仓位。而市场普遍预期，日本政府下一轮干预将在美元兑日元触及162之前展开。另一位日本国内银行交易员表示：“政府将不惜一切代价守住这一水平。”
总的来说，从政策胜算、国际配合空间和市场结构三方面看，日本当局如今干预汇市的“有效空间”明显比2022年和2024年那几轮更受限。如果日元跌势变得更快、更乱、明显脱离有序波动，日本财务省仍可能入场，尤其是在1美元兑160日元附近或更弱的位置。从持续效果看，真正能改变日元走软局面的，更可能是中东局势缓和、油价回落，或者日本央行比预期更早加息来缩小美日利差。
日本央行加息前景陷入迷雾
除了日本当局下场干预之外，日本央行加息可能也有助于为疲弱的日元提供支撑。在通胀担忧与财政政策忧虑导致日本国债暴跌之际，投资者正密切关注日本央行下月是否会加息。
日本央行副行长冰见野良三本周二表示，通过适当的政策调整来维护市场信心至关重要，并明确指出中东局势的发展将成为决定加息时机与节奏的关键因素。
冰见野良三表示：“关键在于维持市场信心，即央行未来将根据经济、物价和金融状况，以适当步伐调整货币宽松力度，从而妥善控制通胀。”他强调，鉴于日本的实际利率仍处于极低水平，央行预计将继续上调政策利率，但“调整的时机和步伐，将在仔细分析中东局势如何影响日本经济与物价的基础上，通过对基线情景实现概率和相关风险的评估来审慎决定”。
日本央行行长植田和男周三则表示，需要对油价飙升对核心通胀趋势的影响保持警惕，尽管他并未就这一动态可能如何影响下个月政策会议的结果给出明确暗示。植田和男表示：“日本的经验表明，油价冲击绝不仅仅是油价冲击。它们是对整个通胀体制的考验。”这位行长追溯了追溯至20世纪70年代的油价冲击的影响，并指出，“我们实际上正面临第五次油价冲击”。
与标准惯例一致，日本央行行长避免对政策路径发出任何公开信号。尽管如此，作为对高油价影响担忧的反映，植田和男的言论可能会支持市场对日本央行在下月加息前景的广泛推测。根据隔夜指数掉期(OIS)数据，截至周五上午，交易员预计日本央行在6月政策会议上加息的概率约为77%。
但周五公布的东京核心通胀指标意外放缓至四年来的最慢增速，可能使日本央行的政策沟通变得更加复杂。日本总务省公布的数据显示，5月份东京不含鲜鲜食品的消费者价格指数(CPI)同比上涨1.3%。这标志着该指标连续第六个月放缓，且低于调查的经济学家中除一人以外的所有预测值。
与此同时，扣除鲜活食品和能源的指标——即日本央行密切关注的用以衡量潜在通胀趋势的指标——上涨了1.6%。由于剔除了与政府补贴相关的干扰因素，该指标被认为能更干净地反映价格趋势，但由于去年大米等商品出现前所未有的暴涨，该指标目前仍受到一些食品价格对比基数的影响。
加工食品价格涨幅较去年放缓、水务服务费的大幅下降以及日本政府实施的汽油补贴，对本次CPI起到了压制作用。该报告表明，政府的计划在成功缓解生活成本的同时，也掩盖了潜在的通胀趋势。
对于这份最新数据，经济学家木村太郎表示，“我们认为日本央行将看透整体数据的疲软，并对油价上涨带来的通胀上行风险保持警惕。我们继续预计日本央行将在6月份加息25个基点至1%。”
分析人士指出，日本通胀压力持续、日元贬值加剧输入通胀、叠加全球货币政策收紧大环境，日本央行在下月加息将具有逻辑支撑。但日本央行在加息决策上仍有多重顾虑。一是国内经济复苏基础十分脆弱，加息极易进一步压制疲软的内需与企业投资;二是日本政府债务规模庞大，加息将显著增加财政付息压力，危及债务稳定;三是长期低利率下金融机构重仓国债，加息或引发资产估值亏损，冲击金融体系稳健性，同时还需兼顾与扩张性财政政策的节奏平衡。
此外，日本政治因素也可能为政策收紧增添变数。高市早苗长期支持宽松货币政策，其扩张性财政政策倾向，也在一定程度上推高了长期国债收益率，并对日元构成额外压力。摩根大通私人银行指出，日在高能源价格与财政扩张双重压力下，日本央行或需维持相对宽松的政策立场以缓和潜在需求萎缩。
因此，有分析认为，日本央行最可能的做法是“小幅加息，并强调渐进性”。日本央行不会重回激进紧缩，而是通过一次加息稳定通胀预期，同时以鸽派措辞避免长期利率失控。只不过，市场并不排除日本央行会再次“失约”的可能。
多家机构唱多日元
值得一提的是，在日元持续低迷之际，近期有多家机构对日元给出了积极展望。
摩根士丹利日本区主管阿尔贝托·塔穆拉表示，他预计日元兑美元有望走强至1美元兑140日元附近，而日本央行加息是实现这一目标的关键。
塔穆拉表示，如果日本央行在6月份未能加息，将会对债券和外汇市场产生影响。他指出，日元汇率可能跌至170日元兑1美元，也可能升至140日元兑1美元，具体走势取决于事态发展，但他并未给出具体的时间表。他表示：“一些投资者认为日本央行行动迟缓，因此率先出台调整举措尤为重要。如果全球局势能够稳定下来，同样有望推动日元升值。”
资管公司RBC BlueBay Asset Management的固定收益首席投资官马克·道丁表示，在可能面临官方干预以及日本央行6月加息预期的双重支撑下，1美元兑160日元这一水平正变得“越来越具吸引力”。该公司上周在美元兑日元汇率回撤至160附近时继续增持日元多头头寸。道丁表示：“我们确信日本央行将在6月加息。如果160水平被突破，我们仍预计会出现干预。”
展望未来一至三个月，RBC BlueBay预计美元兑日元将在152至160区间内波动。道丁同时为这一交易策略设定了清晰的防线：若日元走弱至1美元兑162日元以上，将继续增持;但若突破164，则可能全线平仓离场——因为那将意味着“日本央行及高市早苗的政策过于鸽派，或者财务省的汇率干预已经失败”。道丁表示，若日本央行6月如期加息，美元兑日元汇率更可能落在该区间的下沿(152附近);而若央行立场偏鸽，则可能将汇率重新推高至160附近。
资管公司Eurizon SLJ Capital首席执行官史蒂芬・詹与经济学家兼基金经理乔安娜·弗莱雷则在最新报告中表示，日元未来有望兑美元走强，并逆转过去数月的弱势表现。该机构认为，日本经济增长预期改善、日本央行未来继续加息的可能性，以及日本政府推动企业改革与资本回流等因素，都可能推动资金重新流回日本，并支撑日元升值。与此同时，日本政府近期已多次入市干预汇率，以遏制日元贬值。Eurizon进一步指出，日本当局未来甚至可能与美国财政部联手干预汇市。
精彩评论