AI基建需求释放拉涨联想、戴尔估值逻辑变化背后，红利能持续多久？

每日经济新闻05-29 18:30

AI（人工智能）基础设施需求持续升温，正在推动新一轮价值重估。　　5月29日，联想集团（以下也称联想，HK00992，股价24.000港元，市值2977亿港元）盘中一度涨超30%，股价最高触及25.700港元，估值一度突破3000亿港元，截至收盘，今年以来涨幅近160%；戴尔科技（DELL.N，以下也称戴尔）于公布最新季度业绩后股价持续走高，5月29日盘前大涨近40%，今年以来涨幅也已超过150%...

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　　推动联想集团与戴尔科技此轮增长的核心变量，已经不再是PC出货量，而是AI服务器和企业级算力需求的爆发。　　5月28日，戴尔科技公布2027财年第一财季业绩，公司实现营收438亿美元，同比增长88%，归母净利润34.38亿美元，同比增长256%。其中，备受关注的AI服务器业务营收同比大增757%至161亿美元；传统服务器和网络业务营收为85亿美元，同比增长92%；存储业务营收为43亿美元，同比增长8%。与此同时，戴尔科技大幅上调全年指引，预计2026年营收为1650亿美元至1690亿美元。　　根据戴尔科技方面提供的信息，其集团副董事长兼首席运营官Jeff Clarke在财报会上表示，AI机遇丝毫没有放缓迹象。“公司AI订单额达到244亿美元，AI服务器营收确认161亿美元。”他还透露，公司将2027财年AI服务器营收预期上调至600亿美元。　　强劲的业绩和指引迅速点燃市场情绪，戴尔科技股价盘前一度飙升近40%。　　联想集团股价上涨的逻辑与戴尔科技存在相似之处。不久前，联想集团发布的2026财年第四财季显示，公司ISG（基础设施方案业务集团）营收实现390亿元，同比增长37%，全年ISG营收约1362亿元，同比增长32%，实现全年整体盈利。截至该季度，联想AI服务器储备订单超过1500亿元。联想集团CFO（首席财务官）郑孝明在投资者业绩会上将此定性为“重要的拐点信号”。他表示，随着规模扩大，ISG（基础设施方案业务集团）业务本身的行业正常利润率水平“实际上是相当高的”，未来某一天甚至有可能超过IDG（智能设备业务集团）业务的利润贡献。　　联想集团的业务分为三大板块，其中，消费者最熟悉的是IDG，即PC和终端业务；而本轮真正推动市场重新定价的，则是长期被外界忽视的ISG。　　ISG的前身可以追溯到2014年联想集团收购IBM x86服务器业务。2021年，联想把企业级硬件业务独立为基础设施方案业务集团，联想集团董事长兼CEO（首席执行官）杨元庆曾把它定位为PC之外的第二增长引擎。　　不过，这条路并不轻松。传统服务器市场长期属于高度标准化行业，毛利率有限，且客户结构、供应链管理、产品组合和服务能力都需要长期积累，ISG因此曾长时间在盈亏线附近徘徊，单年亏损最高曾超过4亿美元。资本市场的疑问也由此持续多年：联想能否运营好企业级基础设施业务？　　然而，AI大模型的出现改变了一切。更关键的是，联想集团正在摆脱单一PC公司的定价标签，市场也开始重新评估联想在全球AI生态链中的位置。市场普遍认为，联想集团正由传统硬件厂商向AI基础设施与解决方案提供商转型。在估值逻辑上，部分机构也开始将联想与戴尔等全球AI服务器及企业级硬件厂商进行对标。　　从体量上看，联想的AI服务器订单储备介于戴尔与HPE（慧与公司，从惠普拆分出来）之间，而资本市场对戴尔等的估值，建立在“AI服务器=纯增量”的逻辑上；联想ISG曾长期被视作PC公司的附属业务，估值锚定在传统服务器的低毛利结构中。如今ISG扭亏，意味着这一估值框架开始发生变化。“希望以后市场给我们的估值是长期性的转变。”郑孝明在日前的业绩会上说道。　　红利释放背后戴尔毛利承压，联想ISG运营利润率有待提升 　　戴尔科技与联想集团股价大涨的背后，更深层的逻辑是，全球AI基础设施投资进入新阶段。　　过去两年，AI资本开支主要由大模型训练驱动，客户集中在超大规模云厂商和头部AI公司。但随着AI应用进入生产阶段，需求正在向推理和企业级部署扩散。　　杨元庆在不久前的业绩发布会上提到，目前约70%至80%的AI基础设施、GPU（图形处理器）和服务器用于训练，20%至30%用于推理；未来这一比例可能反过来，推理占比提升至70%左右。同时，训练需求不会下降，仍会继续增长。这意味着AI基础设施需求不是一次性建设高峰，而是训练继续扩容、推理快速放大等多重需求。　　事实上，AI服务器不是简单的硬件生意。它高度依赖GPU（图形处理器）供应、系统设计、制造交付、液冷能力、全球合规，以及在计算、存储、网络上的系统交付能力。为了进一步强化企业级基础设施能力，联想集团也在持续补齐一些关键环节。例如，2026年4月，联想集团完成对高端企业级存储公司Infinidat的100%股权收购，以补充在高端企业级存储上的能力。联想集团ISG总裁Ashley Gorakhpurwalla在业绩会上表示，这笔收购将使联想企业存储业务可服务市场规模扩大至380亿美元市场的85%。　　不过，在市场情绪持续升温的同时，一些投资者也开始关注AI基础设施高景气背后的可持续性问题。　　尽管戴尔科技最新财季营收大幅增长，但其整体毛利率却从去年同期的21.1%下降至17.8%。业内普遍认为，这反映出AI服务器虽然需求旺盛，但高端GPU采购成本、客户议价能力以及行业竞争加剧，也正在压缩硬件厂商的利润空间。　　对于联想集团而言，目前ISG运营利润率为3.6%，而戴尔基础设施业务运营利润率已达到10%。未来联想集团估值能否进一步提升，关键仍取决于AI服务器订单释放节奏、利润率改善速度以及企业级AI需求能否持续扩张。　　不过，总体而言，业内对红利的释放预期相对稳定。“随着AI应用普及，传统CPU服务器未来会有相当一部分被具备GPU算力的新型服务器替代，这个替换规模其实非常大。目前很难简单判断周期终点，但整个AI产业链上的企业都有望持续受益。”曾智表示。（文章来源：每日经济新闻）","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like 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