SpaceX还未上市，加密市场已开启“预演”：预IPO合约日均成交1800万美元

加密货币市场正通过预IPO永续期货合约，提前数月对SpaceX的上市表现进行定价。

追踪SpaceX的合成资产合约于本月推出，过去两周内的日均交易量已接近1800万美元。在Trade.xyz平台上，该合约近期交易价格徘徊在200美元左右，目前以美元稳定币USDC计价的未平仓合约总额已超过5000万美元。

投资者援引Cerebras Systems的上市案例，为这一市场的信号价值背书。据Castle Labs报告，Trade.xyz在Cerebras定价区间确定时以175美元启动合约，而该AI芯片公司最终发行价定于185美元；纳斯达克开盘前一小时，合约报价340美元，Cerebras随后以350美元开盘。不过，仅凭一个数据点尚难建立完整的信用记录。

然而风险同样清晰可见。5月28日，Ventuals平台因预言机数据输入错误，触发了部分SpaceX合约用户的强制平仓。永续合约不赋予持有人对标的公司任何法律权益，亦伴随持仓成本及资金费率扭曲等固有风险。

将永续期货应用于预上市股票，最初不过是散户绕道参与热门AI初创公司的变通手段。但随着Anthropic、OpenAI等AI独角兽估值持续攀升，这类产品已从边缘走向主流——币安、Bitget及OKX均已在今年相继推出类似产品。

加密对冲基金Hyperithm首席执行官Lloyd Lee表示，"预IPO市场历来是合格投资者和私募基金的专属领地，加密基础设施正在向任何拥有钱包的人敞开这扇门。"他进一步指出，全球不足10%的人口能够直接参与美股投资，预上市准入则更为稀缺；对于金融基础设施薄弱地区的交易者而言，通过永续期货获取此类敞口具有重要意义。

代币化预上市产品的需求此前已因AI独角兽估值飙升而持续升温，Cerebras上市的精准"预判"随后进一步强化了市场对SpaceX合约的兴趣，令原本观望的交易者开始认真对待这一市场的价格发现功能。

支持者认为，Cerebras案例表明预上市永续合约能够在IPO向公众开放之前，有效聚合真实需求信号，而非单纯制造投机噪音。

从数据来看，Trade.xyz在Cerebras定价区间设于115至125美元时以175美元启动合约，最终发行价落于185美元；纳斯达克开盘前一小时合约报340美元，Cerebras随后以350美元开盘——两组数据的误差均在个位数百分比以内。

D2 Finance投资组合经理Luca Parlamento将这类交易定性为"基差交易"，即押注IPO前夕需求、稀缺性与流动性共同作用下形成的价差如何演变。"预上市永续合约在开盘钟声敲响之前，就将这段时间窗口折叠进一个公开的订单簿，"他表示，"它们并非传统合格投资者二级市场的替代品，而是让散户得以实时交易IPO开盘基差的场所。"

他同时坦承这一机制的局限：上市前缺乏可供套利的实际股票，资金费率可能扭曲收益，而价格的大幅波动有时更多反映的是散户资金的流向失衡，而非公司基本面价值。

永续合约的结构性风险在本月已有实例呈现。5月28日，Ventuals平台向用户确认，用于追踪SpaceX定价的链下数据提供商输入了错误数据，导致合约预言机价格与标记价格出现剧烈异动，部分用户持仓遭到强制平仓。

这一事故揭示了预上市合约特有的脆弱性：在标的公司尚未上市、缺乏持续公开市价作为参照的情况下，结算价格完全依赖预言机机制，数据来源一旦出现偏差，后果将直接由持仓用户承担。

从规模来看，这一市场目前仍相当有限。SpaceX合约日均成交量以百万美元计，而SpaceX本身的IPO预计募资高达750亿美元。两者之间的悬殊差距意味着，加密市场的价格信号尚难以全面捕捉机构层面的真实需求，也难以抵御大规模资金流动带来的冲击。

尽管风险多元，部分参与者已呈现出长线布局的迹象。Bitget首席执行官Gracy Chen表示，SpaceX合约交易者中"确实存在一批用户选择持有敞口，而非立即获利了结"。

Trade.xyz的SpaceX永续合约目前未平仓量逾5000万美元。这一数字固然与SpaceX预期IPO规模相距甚远，但对于一个仅上线两周的市场而言，已显示出相当的参与深度。

对散户投资者而言，这类产品或许无法让他们真正成为SpaceX的早期股东——但他们获得了此前从未拥有的东西：在公司公开上市之前，一个实时可交易的价格基准。