A股高股息投资如何优化和量化选股？

格隆汇05-25

2025年A股上市公司的分红特征A股上市公司现金分红总额再创新高，约九成盈利企业进行现金分红。2025年A股上市公司盈利同比增长3%，整体业绩正增长结合政策鼓励分红回报，企业分红总额再创历史新高，分红比例继续提升。具体来看：1）2025年A股上市公司累计现金分红金额2.4万亿元，同比增长3%；现金分红公司数量占比66.4%，剔除亏损上市公司后2025年分红公司数量占比88.8%。2）A股整体分红...

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高分红比例的行业主要集中在消费行业、通信和煤炭，超一半行业分红比例较2024年仍有提升。从分红率的角度，2025年分红率居前的行业分别为食品饮料（83.4%）、纺织服饰（62.9%）、通信（62.7%）、煤炭（61.1%）及家用电器（60.2%）；较2024年提升较多的是农林牧渔、食品饮料和计算机等现金流较好、资本开支压力相对较低的行业，提升均在6个百分点以上；房地产、汽车、传媒、通信和非银金融等行业分红比例下降较多，其中房地产分红比例由2024年的29.4%降至2025年的14.4%，其分红能力仍受盈利能力和资产负债表制约。整体来看，2025年A股分红情况从此前的普遍改善转为分化，受自由现金流质量、盈利稳定性和资本开支周期等因素影响。► 具体到细分二级行业，中金研究以股息率和分红率同时位于前20%（即股息率大于2.6%，分红率大于57%）的标准，满足要求的行业为食品加工、服装家饰、饮料乳品、厨卫电器、通信服务、非白酒、饰品、白色家电、商用车、煤炭开采、纺织制造、炼化及贸易。A股高股息策略后市展望风险偏好抬升环境下，当前高股息策略整体可能仍不具备相对收益的条件，但适合稳健型投资者做中长期选择。2022年8月至2024年“924”行情启动前，红利风格是A股和港股市场持续性较强的主线之一。中金研究在2023年5月发布的《高股息投资如何在A股穿越周期》中提出，高景气投资机会稀缺、资金面紧平衡以及“资产荒”环境三大因素共振，是红利策略占优的原因。但“924”行情之后前两大因素已逆转，使得高股息配置吸引力下降。展望后市，上述环境仍然不利于高股息策略跑赢：1）AI产业链高景气扩散，高增长机会并不稀缺。2026年以来AI产业趋势加速演进，大模型技术持续迭代，AI Agent应用逐步普及，市场开始看到AI产业链打通商业闭环并兑现业绩增长的可能性，市场形成了AI产业链为主线，能源转型、高端制造出海等多条支线并存的投资环境。这与2023年成长行业普遍受困供需失衡、持续高增长行业稀缺的环境形成鲜明对比。中金研究认为成长风格占优的环境下，市场具有盈利前景高并且收益弹性大的赛道投资机会，高股息策略难有超额收益。2）资金面活跃，增量资金持续入市。股市资金面保持活跃，并与指数表现形成正反馈，偏股型基金发行回暖，个人投资者开户踊跃，在增量资金相对充裕的环境下，流动性一般的高股息板块并非增量资金明显增配的领域。3）风险偏好回升，“资产荒”逻辑弱化。尽管经济基本面和宏观流动性仍然支持低利率环境，高股息股票仍然具备绝对收益的价值。但随着股市持续回暖，部分一线城市房价显现企稳迹象，“资产荒”的逻辑边际弱化，对于高股息策略也带来影响。向前看，中金研究依然认为高股息策略机会仍偏阶段性，或主要出现在市场波动调整期，或成长风格交易过度拥挤后的阶段性再平衡窗口。主观选股思路方面，重点关注具备独立基本面逻辑的自下而上机会。基于前述分析，单纯依靠获取分红的高股息策略投资难度加大，中金研究建议挖掘与经济周期关联度不高，并且具备例如产业出海、能源转型、产能出清等逻辑的个股机会，涉及一级行业主要包括家电、机械设备、公用事业、化工和交通运输等行业。A股高股息投资如何优化和量化选股？中金研究在2023年5月发布的《高股息投资如何在A股穿越周期》中，对传统纯高股息策略进行优化，核心思路是寻找“优质自由现金流、稳定高分红和中等股息率”兼具的公司。该组合以每年4月底年报披露完毕为节点，按年度频率更新。历史回测显示，优化后的高股息高分红策略具备较好的穿越周期能力，2012年以来回溯年化收益率达17%，明显跑赢中证红利全收益指数。2025年5月中金研究发布的报告《红利风格怎么配？》，基于2024年年报所选股票组合在1年内收益率23.6%，相比红利低波全收益的超额收益达17.5个百分点。该选股框架主要包括七类指标：市值和估值、股息率、分红比例、自由现金流、分红可持续性、资产质量和盈利能力。筛选时要求公司具备一定市值规模和合理估值；股息率根据行业周期属性设定不同门槛；分红比例需保持在较高水平且分红金额不能明显下降；非金融企业需具备较好的自由现金流水平；同时要求分红未明显透支自由现金流或现金类资产，并通过应收账款占收入比例、ROE和最新季度盈利表现等指标剔除资产质量或盈利趋势较弱的公司。考虑到外部不确定性和地产链压力，模型筛选结果仍需结合行业景气度和基本面风险进行主观调整。具体数值设定请参照中金研究此前发布的报告《红利风格怎么配？》。配置层面，建议关注以下主线：1）景气成长：中金研究在《成长风格如何走出独立行情？》中提出，在外部不利的宏观环境下，景气度足够高的产业能够实现分子端高增长对冲分母端拖累的效果，AI逐步实现商业模式闭环并兑现业绩增长，AI基础设施相关环节，如光通信、算力芯片等环节，以及上游相关材料，高景气状态在今年确定性仍较强，创新药在去年密集BD交易之后，今年较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。流动性、估值等虽然可能短期带来行情扰动，但并非决定性因素，不直接影响中期趋势，未来成长风格重点仍在景气度跟踪。2）周期改善：越来越多领域基本面正从周期底部回升，中金研究建议综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工、电解铝、油服工程和工程机械等行业；同时，地缘不确定性下油运、小金属等行业或相对受益。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。图表1：A股上市公司现金分红总额再创新高，近九成盈利企业现金分红资料来源：Wind，中金公司研究部图表2：2025年A股整体分红比例（现金分红/净利润）略升0.1个百分点至44.9%资料来源：Wind，中金公司研究部图表3：红利资产的股息率较前期高点回落注：股息率截至2026年5月21日资料来源：Wind，中金公司研究部图表4：沪深300和沪深300非金融的TTM股息率仍高于10年期国债收益率注：股息率截至2026年5月21日资料来源：Wind，中金公司研究部图表5：2025年A股多数行业股息率下降；银行、煤炭、家用电器、食品饮料和石油石化等行业股息率较高注：剔除亏损企业 资料来源：Wind，中金公司研究部图表6：2025年多数A股各行业分红比例提升；消费行业、通信及煤炭等行业分红比例较高  注：剔除亏损企业 资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：过去几年分红比例中枢提升的行业主要有食品饮料、纺织服饰、家电、计算机、通信和传媒等注：股息率截至2026年5月21日；剔除亏损企业资料来源：Wind，中金公司研究部图表8：位于第一象限股息率大于2.6%且分红比例大于57%的行业相对较少注：股息率截至2026年5月21日；剔除亏损企业资料来源：Wind，中金公司研究部图表9：中金研究构造的优化高股息策略2012年以来年化收益率17%，跑赢中证红利全收益517个百分点注：数据截至2026年5月21日资料来源：Wind，中金公司研究部注：本文摘自中金研究于2026年5月24日已经发布的《从2025年报看高股息投资机会》，分析师：黄凯松 S0080521070010 ；魏冬 S0080523070023 ；李求索 S0080513070004 ；李瑾 S0080520120005 ；刘欣懿 S0080525060006；张歆瑜 S0080124070034；陈诗源 S0080125070053","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, 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