【券商聚焦】中信建投：英美拟延缓HFCs制冷剂削减节奏 三代制冷剂久期有望延长

金吾财讯 | 中信建投研究指，发达国家拟延缓三代制冷剂削减，三代制冷剂使用久期将延长。欧盟和美国在遵循全球性公约《蒙特利尔议定书（基加利修正案）》基础之上，分别颁布F-Gas（2014）法案和AIM（2020）法案。从削减细则来看，两个法案比基加利修正案更为严格的约束三代制冷剂的生产和使用。而此次英国和美国的拟修改以及欧盟在2024年的修订是在遵循基加利修正案的基础上，对F-Gas法案和AIM法案中规定的削减节点作一定的推迟和延长。由此反映出三代制冷剂的市场短期较难被四代等新型制冷剂取代，加之目前国内外制冷剂龙头推出新型制冷剂如R454b等（以三代制冷剂和四代制冷剂混配而得，其中三代占比更大）而不是用纯四代制冷剂取代三代制冷剂，表明三代制冷剂久期比此前全球市场预期更长，国内制冷剂企业的盈利久期也得以延长。欧美三代制冷剂大量依赖进口，延缓生产和使用端的削减节奏有望减慢国内制冷剂出口量的减少速度。按照原F-Gas法案，欧盟三代制冷剂基线值为1.83亿吨GWP，目前已经削减69%。而美国的基线值为3.83亿吨GWP，目前已经削减40%。对比中国来看，中国三代制冷剂基线值为14.04亿吨GWP，目前尚未削减。从绝对量来看，中国的三代制冷配额量远大于欧盟+美国，欧美本土三代制冷剂的生产能力有限，需要大量依赖进口。虽在双反税额制度下，美国对中国三代制冷剂的直接进口较小，但通过贸易流向最终仍需从中国进口。因此中国企业最终有望受益欧美国家的政策调整。全球三代制冷供需持续向好，价格预期及久期有望继续上修。三代制冷剂具有优异的制冷效率和低廉的生产成本，四代制冷剂即使在专利到期后仍较难取代三代制冷剂的市场份额，海外发达国家近期政策端的调整完美诠释这一趋势。长期来看，全球制冷剂市场有望是三代和四代并存的局面，而三代制冷剂供需逻辑好于四代，三代制冷剂上涨空间进一步打开。