金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，贝壳-W(02423)一季度经营提效支撑业绩改善，核心城市成交升温有望利好二季度表现。一季度公司实现收入189.0亿元，同比下降19.0%；经调整净利润16.1亿元，同比增长15.7%。收入下降而盈利增长，主要源于人员与门店成本优化及销售费用压降。一季度综合毛利率较上年同期提升3.4个百分点至24.1%，销售费用同比压降6.9亿元至10.8亿元。存量房业务贡献利润率提升3.2个百分点至41.3%，新房业务贡献利润率提升2.3个百分点至25.7%，门店成本较上年同期压降1.5亿元。
业务层面，一季度总GTV为7117亿元，同比下降15.6%，其中存量房GTV同比降7.9%至5344亿元，新房GTV同比降37.2%至1459亿元。门店与经纪人优化力度较去年四季度减小，一季度末活跃门店57666家，较上年末下降1.2%；活跃经纪人45.3万人，较上年末增长1.8%。3月以来以上海为代表的核心城市成交升温明显，一季度GTV同比降幅较去年四季度收窄21.1个百分点，4月至今核心城市交易保持较高热度，有望助力二季度业务量。
家装业务主动放缓获客节奏，一季度收入23.4亿元，同比降20.6%；租赁业务收入50.1亿元，同比降1.5%，省心租业务积极拓展并按净额法确认收入。一季度公司斥资约2.0亿美元回购股票，同比增长约40%。
研报上调2026-2028年EPS预测至1.55/1.62/1.70元，上调经调整净利润预测至68.7/69.9/71.6亿元。维持“买入”评级。
风险提示：二手房及新房交易修复可能不及预期；业务货币化率及利润率可能出现超预期下降；新兴业务发展可能不及预期。
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