石油美元：50年历史与转折

核心观点

我们认为，石油美元体系有可能边际弱化，但短期内或不会出现体系性崩溃。从全球储备货币的变迁史看，每一种储备货币的“生命周期”大约80-130年，英镑便是经历了约130年的霸权地位后被美元取代。霸权货币的转移或仍是一个漫长的过程。

摘要

石油美元的起源、机制

1974年美国与沙特达成协议——沙特同意以美元作为石油出口的唯一定价货币，并将石油出口所积累的美元超额收益大规模回流购买美国国债；作为交换，美国则提供军事支持和安全保障。

这一机制安排，令美元地位实现“自我强化”：各国央行为应对石油进口的周期性需求，必须持有充裕的美元储备，在外汇储备管理中优先配置美元；而持有美元储备又意味着购买美债，从而为美国财政赤字提供融资来源。

“石油美元”发展的重要事件

1、第二次石油危机和“沃尔克冲击”（1979-1982）

2、海湾战争：强化“军事担保”背书美元（1990-1991）

3、亚洲金融危机：石油美元强化（1997-1998）

4、“石油欧元”与伊拉克战争（2000-2003）

5、2008全球金融危机，美国信用质疑（2008-2009）

6、美国页岩油革命，改变原油供应格局（2014）

7、对俄制裁，国际储备“去美元化”加速（2022-2023）

石油美元的韧性vs裂缝

“石油美元”体系的裂痕：一是国际结算体系多元化建设，例如由国际清算银行主导的mBridge、中国人民币跨境支付系统（CIPS）、金砖国家间的多边支付系统BRICSPay等。

二是全球新能源转型，如果市场普遍相信石油需求将于未来数十年之内触顶并下行，主要产油国或加速其经济多元化建设（例如沙特“2030愿景”），进而削弱其维护石油美元体系的动力。

石油美元的韧性：虽然全球央行储备管理的逻辑已正在改变；但美元体系的核心优势——美国国债的市场深度、流动性、制度环境——短期内仍难以被复制；尚无一个完备的替代性结算体系。

美伊战争会让石油美元走向终结吗？

石油美元体系的本质是一项军事-经济双重契约，因此，其瓦解或需双重前提的松动：①美国军事背书的实质性下降；②替代性结算机制的成熟完备。

美伊战争或在第①维度上制造了裂缝，但第②维度——其他替换货币的国际化、BRICS结算体系等等——或尚处于从量变到质变的路上，还没有到达“质变”的节点，短期内仍难以承接石油美元的全部职能。

我们认为，石油美元体系有可能边际弱化，但短期内或不会出现体系性崩溃。从全球储备货币的变迁史看，每一种储备货币的“生命周期”大约80-130年，英镑便是经历了约130年的霸权地位后被美元取代。霸权货币的转移或仍是一个漫长的过程。

从长周期视角看，石油美元体系的结构性脆弱正在积累：新能源转型削弱了“石油锚定”的基础，美国财政赤字的扩张或正在蚕食美元信用。下一阶段，国际货币秩序可能走向一个更“多元化”的状态。

风险提示：地缘风险超预期；全球经济基本面超预期，全球货币政策超预期。

注：本文内容来自天风证券2026-05-20发布的《美元分析专题—石油美元：50年历史与转折》，报告分析师：谭逸鸣SAC编号S1110525050005、裴明楠SAC编号S1110525060004