金吾财讯 | 交银国际研报指，禾赛(02525)1Q26激光雷达出货量同比增长140.9%至47.2万台，超公司年初45万颗指引上限。期内营业收入6.8亿元（人民币，下同），同比增长29.6%。对应ASP为1441元，同环比-45%/-7%，主要原因为较低单价的ATX和JT系列占比提升，毛利率亦同环比下滑2.6ppts/1.9ppts至39.1%。禾赛于4月发布多项新品，包括升级版ETX、空间智能AI硬件产品Kosmo以及机器人动力模组。基于战略升维，禾赛将业务划分为“激光雷达业务”与“战略增长业务”（即SGI业务）两大板块。Kosmo目前已收货首批订单，其所属的SGI业务预计将于2Q26开始贡献收入，公司预计在2026年贡献约1亿元收入。此外，ETX将于今年下半年量产交付，其与FTX的组合，有望显着提升单车价值量。此外，公司全球化战略取得重大突破。禾赛已成为梅赛德斯-奔驰L3级自动驾驶车型的战略激光雷达合作伙伴及确认供应商，双方新签供应协议将全面支持奔驰在欧洲及中国市场的相关车型项目，所需激光雷达产能由泰国新建的制造中心提供。同时，禾赛借助中国合资企业及我国快速成长的OEM厂商推进全球化布局，通过斩获广汽丰田2026款BZ3X设计奖成功突破日系生态，并锁定小米的海外设计合作（小米汽车计划于2027年启动海外交付）。禾赛2026年扩产至400万台，泰国曼谷的新工厂的建设正稳步推进，预计2027年初投产，将进一步提升禾赛全球产能布局，有力支撑未来业务增长。该机构将SGI业务纳入收入预测，上修2026-28年收入预测2%-12%至43.64亿元/59.87亿元/75.02亿元，并基于产品结构变化和竞争加剧下修毛利率预期，同步调整净利润-1%/16%/15%至5.02亿元/8.19亿元/11.99亿元。维持目标价269.66港元，对应8.5倍2026年市销率。基于出海放量与SGI业务带来的盈利改善预期，该机构持续看好公司的长期增长潜力，维持买入评级。
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