【券商聚焦】申万宏源维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指其平台壁垒深铸业绩超预期

金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，贝壳-W(02423)2026年第一季度业绩超市场预期，各业务利润率均稳定改善。贝壳平台壁垒深铸，重塑经纪底层框架、锁定人房资源，平台赋能具备全流程管控闭环。

26Q1公司总交易额(GTV)为7,117亿元，同比-15.6%；其中存量房交易、新房交易分别同比-7.9%、-37.2%。净收入188.9亿元，同比-19.0%；归母净利润12.6亿元，同比+46.7%；经调后归母净利润16.1亿元，同比+15.7%。毛利率24.1%，同比+3.5个百分点；销售+管理+研发费用合计32.9亿元，同比-22.3%；三项费率合计17.4%，同比-0.7个百分点；经调后归母净利率8.5%，创近七季度新高。截至26Q1末，现金及等价物等合计539亿元，同比+2.6%。26Q1公司斥资1.95亿美元回购股票，同比+40%。

存量房业务方面，26Q1贡献利润率41%，同比+3个百分点；链家、贝联货币化率分别为2.54%、0.39%，同比分别+0.01、+0.03个百分点。新房业务贡献利润率26%，同比+2个百分点；货币化率3.5%，同比持平。公司持续组织变革、精益运营，活跃门店数量同比+4.4%，活跃经纪人同比-7.6%。

家装家居业务26Q1净收入同比-21%，但贡献利润率36%，同比+4个百分点，主要因公司主动优化获客渠道并放缓部分非经纪渠道业务。房屋租赁业务净收入同比-1%，贡献利润率15%，同比+8个百分点，连续6季度环比增长。

报告指，考虑到公司Q2表现超预期，目前经纪业务景气度修复，家装及租赁稳步改善，多业务利润率均有明显改善，上调26-28年归母净利润预测值分别为45、50、54亿元（原值39、45、51亿元），现价对应26/27年PE分别为31、28倍；上调26-28年Non-GAAP净利润预测值分别为73、83、88亿元（原值68、78、85亿元），对应26/27年PE（Non-GAAP业绩）分别为19、17倍，维持“买入”评级。

风险提示包括地产景气度下行、公司核心骨干变动。