高盛认为，决定美股能否承受利率压力的关键，不只是收益率高低，更在于上升的“来源、速度和起点”。当前市场由通胀而非增长主导，股债相关性已跌至近三十年最负水平，股债双杀风险上升。高盛建议关注“股跌+利率升”双元期权，以对冲潜在尾部风险。
美债收益率持续攀升正在重塑跨资产格局，而高盛认为，投资者不应只关注收益率的绝对水平——变动的速度与背后的驱动因素，同样是决定股市能否消化利率压力的关键变量。
据追风交易台，上周，美国通胀数据意外走高，经济活动数据保持稳健，全球债券遭遇抛售，再通胀宏观背景叠加英国和日本市场的溢出效应，推动长端国债收益率升至数十年高位。高盛数据显示，美国10年期收益率上周单周涨幅超过2个标准差，股债相关性随之跌至1990年代末以来最负水平，平衡型投资组合面临股债双杀的严峻考验。
面对这一局面，高盛在资产配置上维持债券3个月及12个月中性评级，并指出"股跌/利率升"双元期权对冲策略对平衡型投资组合而言具有较高吸引力，尤其适合作为叠加对冲工具。
股债相关性跌至近三十年最负水平
高盛最新GOAL Kickstart报告指出，美股与美国10年期国债收益率的2个月滚动相关性，已降至1990年代末以来最负的水平。
这一转变并非偶然。报告认为，自中东战争及随之而来的能源价格冲击以来，市场已将通胀而非增长视为宏观冲击的主要来源。高盛"全球增长"主成分因子（PC1）与"货币政策"主成分因子（PC2）的相对波动率下降，与股债收益率相关性走负同步发生。
与此同时，标普500与短端通胀定价（直接受能源价格上涨影响）的相关性急剧转负，与10年期实际利率的相关性同样如此；而与远期通胀的相关性则仍维持正值。这一分化表明，市场当前对通胀驱动的利率上行高度敏感。
收益率上行的"源头"决定股市反应
高盛强调，股市对收益率上行的反应，在很大程度上取决于利率变动的来源、速度与起始水平三个维度。
在来源方面，由增长改善驱动的收益率上行通常能被股市较好消化，因为增长乐观情绪可以缓冲折现率上升的压力；而在通胀主导的利率环境下，股债收益率相关性则会转负。高盛指出，4月以来支撑股价的增长预期，更多来自微观层面（如AI投资）而非宏观催化剂，这与以往有所不同。
在速度方面，即便利率上行的来源相对温和，变动速度本身也可能成为阻力。历史数据显示，收益率急剧、无序上升时，股市往往难以消化。此前债券抛售总体尚属有序，但上周美国10年期收益率单周涨幅超过2个标准差，提醒投资者不宜过早淡化利率右尾风险。
绝对水平有参考价值，但并非最强信号
在收益率绝对水平方面，高盛认为其影响存在，但相对较弱。历史上，美国10年期名义收益率突破5%、或实际收益率超过2%至2.5%时，往往与更负的股债相关性相关联。
高盛认为，更具参考价值的指标是10年期实际利率与长期实际GDP增长共识预期之间的差值——当前该差值为2.1%。当实际利率高于长期增长预期时，意味着货币政策处于偏紧状态，这对股市构成更具挑战性的宏观背景。
从当前估值来看，美国10年期收益率处于4.60%，在过去10年历史中仅位于第2百分位，显示债券从风险溢价角度已更具吸引力。高盛预测，未来3个月、6个月和12个月美国10年期收益率将分别降至4.25%、4.10%和4.07%。
对冲策略：股跌/利率升双元期权具吸引力
面对股债双杀风险，高盛建议投资者关注"股跌/利率升"双元期权（equity down/rates up dual binaries）作为对冲工具，尤其适合作为平衡型投资组合的叠加策略。
高盛数据显示，在标普500下跌超过5%且叠加10年期实际利率上行的情景下，该类混合期权的历史平均赔付相对当前价格具有较高性价比，在各类对冲工具中排名靠前。
值得注意的是，尽管股债收益率的隐含相关性自2月以来已有所下降，但相较于已实现相关性，隐含相关性仍处于偏高水平，这意味着市场对进一步利率冲击的对冲需求尚未充分释放，相关对冲工具的定价仍有空间。
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