金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，对腾讯音乐-SW(01698)1Q26业绩进行点评，维持“买入”评级。研报指出，公司1Q26业绩基本符合预期，收入为79.0亿元（人民币，下同），同比增长7.3%；Non-IFRS归母净利润22.7亿元，同比增长7.0%。利润方面，一季度毛利率达44.9%，同比增长0.8个百分点，主要受会员收入增长及苹果渠道费用下降推动，虽新业务投入增加，但正向因素抵消了影响。销售费用同比增长36.2%至2.71亿元，费用率升至3.4%，符合公司前期指引，主要用于渠道和内容推广以应对市场竞争。
业务层面，音乐相关服务收入65.1亿元，同比增长12.2%，其中会员服务收入45.7亿元，同比增长6.6%，会员数量保持增长，但酷狗音乐受免费平台引流影响；线下演出收入实现三位数同比增长，成为强劲增长点。社交娱乐收入13.8亿元，同比下滑11.0%，系战略性收缩所致。
近期多项重要事件落地，有望成为未来业务发展新驱动力：财报发布当日，喜马拉雅收购案获得市场监管总局批准，公司有望在丰富会员权益并实现服务创新。此外公司与微信视频号深化合作，有望共建音乐生态并实现导流。后续重点关注IP 生态和业务发展、版权执法、腾讯生态合作等方面的进展。
研报预计2026-2028年公司Non-IFRS归母净利润分别为100.45/109.21/118.59亿元，同比增长4.76%/8.73%/8.59%，对应2026年5月14日收盘价PE为10.72/9.86/9.08倍。后续重点关注IP生态与业务发展、版权执法及腾讯生态合作进展。
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