港股科技圈实控保卫战：融资与实控的平衡术

21世纪经济报道05-19

在港股市场，今年年初，闫俊杰所创大模型公司MiniMax正式登陆港交所。公司IPO募资约48亿港元，跻身近年全球融资规模最大的AI大模型IPO之一。　　值得关注的是，在这笔超高额募资背后，MiniMax此次IPO的发行比例仅为个位数。借助双重股权结构，闫俊杰始终手握超过三分之二的表决权，既融到了发展所需的关键资金，又没让公司控制权旁落。　　这正是当下许多港股上市企业创始人的共同期望：完成上市融资，...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2636007174?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2026-05-19 07:54","share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","id":"2636007174","market":"sh","top_or_hot":-1,"title":"港股科技圈实控保卫战：融资与实控的平衡术","media":"21世纪经济报道","content":"<div>\n<p>在港股市场，今年年初，闫俊杰所创大模型公司MiniMax正式登陆港交所。公司IPO募资约48亿港元，跻身近年全球融资规模最大的AI大模型IPO之一。　　值得关注的是，在这笔超高额募资背后，MiniMax此次IPO的发行比例仅为个位数。借助双重股权结构，闫俊杰始终手握超过三分之二的表决权，既融到了发展所需的关键资金，又没让公司控制权旁落。　　这正是当下许多港股上市企业创始人的共同期望：完成上市融资，...</p>\n\n<a href=\"http://finance.eastmoney.com/news/1354,202605193740949254.html\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"eastmoney_highlight","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>港股科技圈实控保卫战：融资与实控的平衡术</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n港股科技圈实控保卫战：融资与实控的平衡术\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2026-05-19 07:54 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://finance.eastmoney.com/news/1354,202605193740949254.html><strong>21世纪经济报道</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在港股市场，今年年初，闫俊杰所创大模型公司MiniMax正式登陆港交所。公司IPO募资约48亿港元，跻身近年全球融资规模最大的AI大模型IPO之一。　　值得关注的是，在这笔超高额募资背后，MiniMax此次IPO的发行比例仅为个位数。借助双重股权结构，闫俊杰始终手握超过三分之二的表决权，既融到了发展所需的关键资金，又没让公司控制权旁落。　　这正是当下许多港股上市企业创始人的共同期望：完成上市融资，...</p>\n\n<a href=\"http://finance.eastmoney.com/news/1354,202605193740949254.html\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"159741","symbol_name":"港股科技","start_time":0,"source_url":"http://finance.eastmoney.com/news/1354,202605193740949254.html","article_id":"2636007174","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"eastmoney_highlight","url":"http://finance.eastmoney.com/news/1354,202605193740949254.html","rn_cache_url":null,"directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2636007174","pubTimestamp":1779148440,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"eastmoney_highlight","name":"东方财富网"},"weMediaInfo":null,"summary":"【港股科技圈实控保卫战：融资与实控的平衡术】记者梳理发现，2024年以来，港股平均IPO发行比例为12.85%；同期A股则达到21.09%。这并非港股企业“惜售”股权，背后原因或在于两地资本市场的制度口径差异。港股对于公众持股的认定，除了IPO新发行股份之外，还包括部分早期融资投资者持股，而A股则更侧重IPO阶段实际公开发行的股份比例。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"eastmoney.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"159741":"港股科技"},"translate_title":"Hong Kong Stock Technology Circle Actual Control Defense Battle: The Balance of Financing and Actual Control","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"159741":1.5},"content_text":"在港股市场，今年年初，闫俊杰所创大模型公司MiniMax正式登陆港交所。公司IPO募资约48亿港元，跻身近年全球融资规模最大的AI大模型IPO之一。　　值得关注的是，在这笔超高额募资背后，MiniMax此次IPO的发行比例仅为个位数。借助双重股权结构，闫俊杰始终手握超过三分之二的表决权，既融到了发展所需的关键资金，又没让公司控制权旁落。　　这正是当下许多港股上市企业创始人的共同期望：完成上市融资，同时守住对公司的主导权。而要实现这一点，压低IPO发行比例，成为他们最直接的选择。　　南方财经记者梳理Wind数据发现，2024年以来，港股平均IPO发行比例为12.85%；同期A股则达到21.09%。　　这并非港股企业“惜售”股权，背后原因或在于两地资本市场的制度口径差异。港股对于公众持股的认定，除了IPO新发行股份之外，还包括部分早期融资投资者持股，而A股则更侧重IPO阶段实际公开发行的股份比例。　　对于企业而言，IPO发行股份越少，意味着创始团队股权被稀释得越少，后续融资空间也越大；尤其是在AI、生物医药等长期高投入行业，控制权与持续融资能力，有时比一次性募资规模更关键。　　融资与实控之间的平衡，正在港股科技企业中持续上演。　　港股IPO：稀释更少，控制权更稳　　为什么港股平均IPO发行比例低于A股？　　先理清一个基础概念：所谓IPO发行比例，指的是企业IPO新发行股份占发行后总股本的比例。　　这个数字越高，意味着企业为了完成上市融资，需要一次性拿出更多股权；相应地，原有股东尤其是创始团队的持股，会被更大幅度摊薄。　　过去几年，随着H股IPO热潮兴起，A股与H股在这一指标上的差异开始越来越明显。　　根据Wind数据，截至2026年5月8日，在已上市的2716只港股中，平均IPO发行比例为24.11%。不过这一数据离散度较高，方差较大，主要是因为早期香港市场存在大量小市值企业，这类企业的发行比例普遍偏高。　　如果进一步将样本范围压缩至2024年以来上市的港股企业，趋势会更清晰：　　平均IPO发行比例降至12.85%，且方差明显收窄，这意味着，近年来港股新股发行更趋谨慎，创始团队大规模股权摊薄的现象在减少。　　反观同期A股，平均IPO发行比例达到21.09%，明显高于港股。　　这一差异的原因，或在于两地上市规则对“持股比例”的认定不同。　　根据港交所最新发布的上市规则与指引，对于新上市企业，公众持股比例实施分层制度。对于上市预期市值低于60亿港元的企业，最低公众持股比例要求为25%；预期市值达到相关要求的企业，这一比例可降至10%。　　对于A+H架构上市的企业，港交所的规定则更为灵活。　　拥有其他上市股份的中国发行人，只需满足两个条件之一即可：H股公众持股不得低于H股所属类别股份已发行股份（不包括库存股份）总数的10%；或预期市值不少于30亿港元。　　A股则采用更偏向“公开发行比例”的逻辑。　　根据上交所、深交所规定，股本总额小于等于4亿元的企业，公开发行股份比例不得低于公司股份总数的25%；股本总额大于4亿元的企业，该比例可放宽至10%。　　北交所与沪深交易所略有不同，采用“公众股东持股比例”口径，但其余要求保持一致。　　关键区别在于：港股要求的“公众持股”除IPO发行的股份外，还包括不属于控股股东、核心关联人士、一致行动人的股份，例如前期融资轮次中的部分投资人。　　A股更强调IPO阶段的公开发行股份，因此，企业往往需要通过IPO完成更大规模的股份公开发行，而不能像港股一样，依赖既有外部投资者持股达标。　　港股市场对于“A+H”企业的特殊安排，则进一步放大了这一差异。　　以3月20日在港股完成上市、实现“A+H”架构的广合科技为例，首日收盘市值远高于30亿港元的门槛，但其港股IPO发行比例仅为9.74%，依然满足港交所关于公众持股的相关要求。　　对于创始团队而言，少出让一些股权、获得更多融资，还能保住控制权，这种“一举三得”的优势，正是港股对他们的吸引力。　　而这种差异不仅影响企业融资路径，也在一定程度上改变了两地资本市场对科技企业的引力格局。　　创始人控制权保卫战：各有招式，殊途同归　　上市融资必然会稀释股权，在多轮融资与IPO摊薄之后，创始团队还能守住公司控制权吗？　　2025至2026年交替之际，三家大模型企业，MiniMax、智谱、迅策，陆续在港股完成上市。它们给出了三种不同的控制权守护方案。　　MiniMax走的是最直接的双重股权结构。　　根据招股书，MiniMax设置A、B两类普通股，每股B类普通股拥有10票表决权。截至招股书披露日，创始人闫俊杰、贠烨祎持有全部B类普通股。　　经测算，即使IPO后创始团队股权被进一步摊薄，通过红筹结构与高投票权安排，两人仍以约30.75%的经济权益，控制约77.72%的表决权，仅以B类股计算，已经超过三分之二的绝对控制线。　　这意味着，即便未来公司继续融资、股份继续被稀释，创始团队依然能够牢牢掌握董事会与重大事项决策权。　　智谱则选择更传统的“一致行动人协议”模式。　　上市前，包括创始团队、员工持股平台等在内的多名股东签署一致行动协议，共同持有33.03%的股份权益；IPO完成后，这一比例下降至约30.12%。　　虽然持股比例已经不算高，但由于公司股权足够分散，创始团队仍然能够通过股东大会实质影响董事会构成，从而维持公司控制权。　　迅策的模式则更接近“家族+平台”模式。　　根据招股书，上市前，创始人刘呈喜通过珠海恩圆、珠海富前及珠海股温三个控股平台控制合计约28.86%的股权，这一比例虽在完成IPO后被稀释至27%以下，但仍为单一最大股东集团。　　与此同时，刘呈喜之子刘志坚担任董事会主席、执行董事兼CEO，直接负责公司日常经营与战略方向。即使股权被稀释，公司的经营控制权依然掌握在创始团队手中。　　为何智谱、迅策未选择较为稳妥的双重股权结构？这或与其融资结构存在关联。　　根据投中嘉川CVSource及公司招股书数据，智谱上市前已经完成17轮融资，股东数量达到65名；除一致行动人外，第二大股东集团君联资本持股仅约6.73%。迅策融资11轮，上市前股东共39名；除创始团队外，第二大股东腾讯持股约7.55%。　　两家公司在IPO之前，股权已经被多轮融资不断稀释，形成高度分散结构。在这种情况下，即使创始团队绝对持股比例不高，只要没有新的强势股东出现，依然可以依靠一致行动关系、董事会安排以及经营主导权维持控制力。　　相比智谱、迅策，MiniMax股权结构明显更集中。根据投中嘉川CVSource数据，阿里旗下全资附属公司Alisoft China Holding于2024年初完成对MiniMax的投资，招股书显示，其持有MiniMax股权比例为13.66%，是公司主要外部股东。　　这种控制权保卫战，并非只发生在AI赛道。同样高投入的生物医药行业，创始人也在采取类似策略。　　迈威生物-B创始人唐春山、陈姗娜夫妇通过多个控股平台，持有IPO前的42.38%股权，虽低于50%的控股线，但由于其股权结构较为分散，夫妇二人仍能有效控制股东大会。　　瑞博生物-B则采取了一致行动方式。历经21轮融资的瑞博生物，创始团队持股比例大幅稀释，通过签订一致行动人协议，创始人梁子才博士能控制的上市前股权比例从10.84%提升至29.91%，有效巩固了控制权。　　在这些高研发投入的行业当中，企业往往处于长期亏损阶段，相应地需要更多融资。对于企业而言，IPO发行比例越高，意味着需要让渡更多股权以换取融资；对于创始团队而言，则意味着控制权与未来收益权可能被进一步摊薄，更可能在后续融资、董事会改组甚至产业资本进入过程中，逐渐失去对公司的主导权。　　在资本持续加码科技赛道的背景下，如何在融资扩张与创始人实控之间找到最优解，或将成为科创企业赴港上市的长期必修课。（文章来源：21世纪经济报道）","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"isLaohu8Offline":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.44.0","shortVersion":"4.44.0","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2636007174","isCrawlerRequest":true}