金吾财讯 | 野村国际（香港）于2026年5月14日发布研报指出，阿里巴巴（BABA）2026财年第四季度（截至3月）整体业绩偏弱符合预期，但AI货币化进程显著加速。
该季度集团营收2433.8亿元，同比增长3%；调整后EBITA仅为51.02亿元，同比骤降84%，主要受春节期间面向消费者的通义千问AI应用大规模营销投入及即时零售业务持续拖累所致。电商核心客户管理收入同比仅增1%，若剔除会计政策变更影响则同口径增8%，但因基数效应及电商渠道以旧换新补贴缩减，野村预计下季度CMR将同比下滑3%至5%。云智能集团表现亮眼，外部客户收入同比增40%，其中AI相关产品收入占比达30%且连续11个季度维持三位数增长。
公司首次披露，模型即服务的年度经常性收入在本季度有望超过100亿元人民币，年底将达300亿元；自研T-head芯片已进入大规模量产阶段，60%算力由外部客户使用，覆盖互联网、金融及自动驾驶行业。在AI投资节奏上，由于春节促销季结束，面向消费者的Qwen应用投入预计环比放缓，但企业端AI编码等易变现产品资源倾斜加大。
野村认为，阿里巴巴中国电商业务EBITA本季度同比持平，若能延续此趋势，市场将不再视电商为拖累，其稳定现金流反而能为AI投资提供支撑。阿里云当前EBITA利润率约9%，随着主要云产品提价及高毛利MaaS收入占比提升，下季度起利润率有望明显改善，长期目标达20%。不过需关注AI芯片供应限制及行业投资优先级调整带来的潜在风险。
野村维持买入评级，基于SOTP估值的目标价200美元，当前股价对应CY27F（即FY28F）市盈率13倍。
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