裂变的泡泡玛特

21世纪经济报道05-15

距离泡泡玛特股票市值两天蒸发1000亿元的风波还没过去两个月，王宁掌舵的泡泡玛特市值又蒸发了100多亿元。　　5月12日，泡泡玛特披露2026年第一季度未经审核经营数据，整体收益同比增长75%~80%。　　虽然泡泡玛特的营收实现了高增长，但股价却再次迎来了资本的冷水。　　5月12日收盘，泡泡玛特股价下跌2.69%，对应市值2184.6亿港元；5月13日业绩电话会落幕当日，股价收报154.30港元，...

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海外市场曾是泡泡玛特增长的核心引擎，2025年海外收入达162.7亿元，占总营收比重43.8%，海外业务撑起近半营收。　　但德银此前发布的研报数据显示，预计2025年四季度泡泡玛特海外销售额环比下滑27%。　　在2026年一季度业绩电话会上，泡泡玛特首席运营官司德坦言：“2025年海外高速增长，很大程度依托爆款红利与市场机遇，2026年更依赖团队精细化运营。” 他进一步解释，大批海外用户由LABUBU爆款引流而来，对品牌其他IP认知度较低，在潮玩文化积淀不足、海外团队建设尚不完善的背景下，流量回归常态后的业绩兑现，成为海外业务核心挑战。　　这意味着，2025年海外高增主要依托LABUBU爆款与门店扩张红利，泡泡玛特品牌壁垒尚未完全建立；开店红利消退后，海外业务如何实现可持续增长，成为公司发展难题。　　更值得警惕的是，海外运营成本显著高于国内，租金、人工、物流成本居高不下，叠加汇率波动影响，持续压缩盈利空间，成为侵蚀利润的隐形因素。　　需求端增长承压之外，供给端主动库存调整，可能也在拖累泡泡玛特的营收增长。数据显示，2025年泡泡玛特的存货周转天数有所上升。虽未披露具体数据，一位业内人士向记者表示，连续两季环比下滑，大概率与主动去库存相关。　　简单来说，公司优先消化2025年留存库存，短期表现为营收增速放缓、环比数据承压。　　库存调整的本质，折射出潮玩作为情绪消费品类的核心风险——IP热度不可预测，易引发供需错配，即热销款断货、滞销款积压。潮玩产品从设计、打样、改模、开模、生产、质检到物流，周期长达数月，而消费者审美偏好迭代迅速，供需错配成为制约潮玩企业长期发展的关键因素。　　事实上，一季度环比下滑向市场释放明确警示信号，泡泡玛特作为消费品企业，面临季节性波动、库存周期、增速阶段性放缓等行业共性挑战，无法维持永续高增长，将其视为无限增长的 “永动机”，并不符合商业规律。　　换挡　　当高爆发市场红利消退，泡泡玛特该何去何从？　　泡泡玛特这一次选择“主动”降速换挡升级。　　首先，下调增长目标。2025年财报会上，王宁提出2026年业绩指引为营收增速不低于20%，显著低于机构此前预期的30%以上，这也是公司股价持续承压的重要原因。　　其次，优化组织管理能力。在一季度业绩电话会上，公司表示，将推进全球组织架构整合，覆盖全球艺术家挖掘、IP运营合作、商品规划、采购管理、门店运营、陈列设计、全球物流与供应链全链条，提升整体运营效率。　　此外，升级品牌形象。海外市场从追求开店数量转向提升单店质量与运营效率，主推200平方米主力店型，并计划在米兰、伦敦、巴黎、纽约等城市开设大型旗舰店，强化高端品牌认知。　　同时，以多元业态延长IP生命周期，核心策略有三：一是产品迭代，下半年将推出两款LABUBU新品；二是IP品类延伸，探索 “IP+生活方式” 变现，布局珠宝品牌POPOP、甜品店POP BAKERY，试水IP小家电（如LABUBU冰箱），持续推进乐园经济；三是强化IP曝光，推进世界杯联名等营销活动，首个IP电影项目稳步推进。　　细究上述行动，可以看出，泡泡玛特一手推进精细化管理，补齐高速扩张中的管理短板，通过科学供应链管理破解供需错配难题；一手拓展IP应用场景，赋予IP持续内容价值，延长IP生命周期。　　未来　　泡泡玛特的战略换挡能否见效？能否穿越流量放缓的增长周期？　　答案核心在于破解IP依赖与长期价值构建问题，一直以来业界都在探讨是LABUBU成就了泡泡玛特，还是泡泡玛特成就了LABUBU。　　一位业内人士向21世纪经济报道记者表示，潮玩行业的核心逻辑和地产业地段为王的逻辑类似，决定潮玩产品成败的，第一是IP，第二是IP，第三还是IP，能穿越周期的IP，核心不在于造型，而在于完整人设、情感价值与可延续的内容体系。正如Hello Kitty的温柔人设、MOLLY的 “不迎合” 个性，LABUBU、DIMOO等IP的吸引力，源于其背后可感知、可延展的世界观。　　以此标准衡量，泡泡玛特是兼具IP设计与内容叙事能力的成熟潮玩企业。作为国内率先系统化签约潮玩设计师的平台型企业，泡泡玛特拥有行业最丰富的IP储备与最完善的艺术家合作生态。截至2025年，合作超350名艺术家，运营MOLLY、LABUBU、SKULLPANDA等超90个IP，形成头部艺术家引领、新锐设计师储备的完整梯队，这是其最核心的稀缺护城河。　　同时，公司具备IP内容化能力，借鉴迪士尼模式，推进LABUBU（THE MONSTERS）与索尼影业合作的真人动画电影；打造泡泡玛特城市乐园（POP LAND）、推出IP动画短片及原创音乐（如《星星人之歌》）、举办跨界艺术展（如 Hirono 小野海岛公雕展），布局 “IP+生活方式” 多元业态（POPOP、POP BAKERY等），将静态潮玩形象转化为有世界观、情感价值与内容体系的文化符号。　　由此可见，是泡泡玛特的IP运营体系，成就了LABUBU。公司收入结构的变化，印证了其IP运营能力的成熟，市场曾担忧公司单一依赖MOLLY，2025年LABUBU接棒成为核心IP，THE MONSTERS家族全年营收141.6亿元，同比增长365.7%，占总营收比重超38%，单一IP贡献超三成业绩。　　但泡泡玛特并非只有LABUBU，目前17个IP营收破亿，6 个IP营收超20亿元，包括SKULLPANDA（35.40亿元）、CRYBABY（29.29亿元）、MOLLY（28.97亿元）、DIMOO（27.77亿元）、星星人（20.56亿元，同比暴增1601.4%）等，腰部IP快速崛起。　　即便拥有IP护城河，外资机构仍普遍持谨慎态度。　　花旗研报指出，泡泡玛特一季度收入基本符合预期，但海外市场环比大幅下滑约40%，引发增长可持续性担忧。美银将泡泡玛特评级从 “买入” 下调至 “中性”，目标价从300港元大幅下调至170港元，为年内最激进的评级调整之一；瑞银将2026财年收入增速预测下调至15%，低于管理层20%的业绩指引。　　机构共识在于核心矛盾并非一季度绝对增速，而是海外增长曲线是否见顶。　　一位潮玩投资人士向记者表示，海外市场仍有长期增长空间——海外对愉悦型消费产品需求广阔，且潮玩爆款具备跨市场复制性，中国市场验证的成功产品，在北美、欧洲、东南亚仍有爆款潜力，出海仍是潮玩行业核心发展方向。　　该投资人同时认为，潮玩行业整体增长空间仍存，泡泡玛特培育行业设计人才、提升资本关注度、积累运营经验，为行业发展奠定基础。潮玩行业的核心不在于单一IP爆火，而在于产品力与可玩性持续升级。“每一代人都有专属玩具，潮玩的生命力源于持续创新。” 他表示，LABUBU之后总会有新IP接棒，迪士尼百年IP的生命力印证了这一逻辑。 因此，我们不必神化泡泡玛特、执念于下一个LABUBU，更应将其视为逐步成熟的潮玩企业——下一个爆款IP难以预测，但下一个营收破亿IP值得期待。（文章来源：21世纪经济报道）","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, 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