金吾财讯 | 光大证券发布研报指，首次覆盖壁仞科技(06082)，给予“买入”评级。研报指出，公司作为“港股GPU第一股”，专注GPGPU芯片及智能计算解决方案研发，自研软硬件构建技术壁垒，核心产品包括BR106、BR166及下一代BR20X芯片。受益于中国智能计算芯片市场高速增长（预计2024-2029年CAGR为46.3%）及国产替代趋势，国产芯片市场份额预计从2024年的约20%提升至2029年的约60%。公司当前客户以运营商和国家算力场为主，正积极向互联网客户拓展。
财务方面，2023~2025 年公司分别实现收入62.0/336.8/1034.6 百万元人民币，高速增长。销售产品为主要收入来源，其中智能计算解决方案占据主导。毛利率方面，2023~2025 年毛利率分别为76.4%/53.2%/53.8%。公司仍处商业化初期，研发投入较高，目前净利润呈亏损状态，主要系实现规模化之前仍需完成芯片设计、客户验证及市场渗透，收入尚未涵盖前期投入，相关规模经济效益仍需逐步释放。
报告预计壁仞科技2026/2027/2028 年分别实现营收23.38/70.47/123.03 亿人民币元，同比增长126%/201%/75%；净利润分别为-8.69/9.26/28.35 亿人民币元，调整后净利润分别为-7.22/10.99/30.43 亿人民币元。当前股价对应2026/2027 年预测PS 为46x/15x。
目前壁仞科技的2027 年PS 估值水平仍低于同行业公司，未来潜在催化：1）产品，BR166和BR20X 等高性能芯片放量；2）供应链，中国先进制程产能的持续爬升，公司的供应链将在2026 年底到2027 年明显改善；3）客户，期待公司开启向互联网等更多元客户的商业化进程。考虑到国产算力出货和公司商业化开启，看好公司业绩增长和估值抬升。
风险提示：算力需求下行、供应链风险、行业竞争加剧、技术迭代及商业化进展不及预期、次新股股价波动等。
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