张忆东：夏季中国股市行情大概率为“N型走势”

格隆汇05-07

5月6日，海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东在海通国际2026年夏季策略会上，发表了名为“夏日寒风方显英雄本色”的主题演讲，他依据对全球流动性、地缘政治、产业趋势及资金面变化等分析，给出了中国股市行情走势的判断，以及最新的配置建议。投资报资料显示，张忆东是卖方研究领域最具影响力的分析师之一，已深耕行业20多年，先后十余次获得新财富相关奖项评选第一名，也是新财富总量领域首位钻石分析师。他近年来的...

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Agent、 AI 编程、 AI 医疗等落地及变现超预期，AI产业链将从估值驱动转向盈利驱动，打开新一轮上涨空间。而悲观风险是，如果应用落地不及预期，AI产业链可能面临一轮“去泡沫”调整压力。SMART框架超额收益显著SMART框架包括S—Security 安全资产，即能源、资源、黄金等；MA—Manufacturing Abroad制造出海；以及RT—R&D Technology 硬科技，高科技。基于量化选股的SMART组合回测表现亮眼，从去年10月28日十五五规划发布开始回测，将三个子组合进行等权配置，综合组合相对MSCI中国超额收益39%。来源：海通国际，下同。能源/资源安全组合累计收益率46%，超额收益58%；制造出海组合累计收益率10%，超额收益22%；高科技硬科技组合累计收益率26%，超额收益38%。港股将迎解禁高峰恒指处于极端折价港股今年夏天步入“估值洼地+资金流入+盈利改善”的三重共振窗口，恒生指数前瞻市盈率约10倍，远低于标普500的21倍和沪深300的13倍，折价幅度处于历史极端水平。投资策略上，建议防守反击；一方面，依靠内资增量资金主导的南向定价权，积极参与结构性行情，另一方面，顺着全球资本重新配置中国的产业方向，从容布局，等待更多领域的价值重估。淘金三条主线：科技成长股，高股息红利股，价值成长股。资金面上，香港宏观资金面维持温和宽松，微观资金面的结构继续以内资南向资金为主导，前4个月净流入超2700亿港元；外资回流逐步复苏，年初至今港股外资累计净流入71亿港元。但后续港股面临解禁高峰，将带来流动性扰动。2026年上半年，预计解禁超4500亿港元，下半年压力进一步抬升；7月解禁2750亿港元，其中MiniMax达1235亿港元；解禁股东以机构投资者为主，其中，Alisoft（阿里）、意像（腾讯）及阿布扎比投资局作为战略投资者，长期持有概率较高；我们测算，约半数机构投资者存在获利了结动机。9月解禁高达5007亿港元，主要来自紫金黄金国际；该公司9月解禁22.75亿股，全部来自于紫金系股东——金山(香港)国际和紫金矿业，因此实际减持压力预计偏低。国产算力从可用走向好用GPT-5.5与DeepSeek V4 Preview相继发布。我们认为，GPT-5.5的发布，会强化闭源模型在高价值任务中的溢价能力，尤其利好AI Coding、企业Agent、知识工作自动化和高端AI云服务。DeepSeek V4 Preview则会推动开源模型继续向闭源前沿模型逼近，并加速国产算力从可用走向好用。对产业链而言，这一轮升级同时利好高端算力、AI云、国产AI芯片、Agent平台、AI IDE和长上下文RAG应用，但不同环节的受益逻辑会明显分化。OpenAI拉动的是工作流入口和闭源生态，DeepSeek拉动的是开源底座和国产适配。与此同时，伴随新能源车型快速上量，高速 NOA（Navigate on Autopilot智能辅助驾驶）与城市 NOA 功能加速渗透，直接推动中国市场 L2 级及以上智驾渗透率实现跨越式增长，智驾功能正从“高端选配”走向“大众标配”，成功带动整体产业链在技术积累迭代，成本规模上保持全球领先优势。技术突破+龙头上市有望催化商业航天板块展望2026年5-6月及下半年的市场，我们看好在产业技术突破、龙头集中上市、市场需求释放的共同驱动下，中美商业航天有望同步共振，互相促进。美国火箭龙头产业链整合充分，已实现商业闭环，竞争优势明确，是最佳的投资标的。中国商业航天龙头仍未上市，标的以供应链为主，优选受益程度高、确定性强的标的。人形机器人整机硬件成本快速下探中国人形机器人产业，整机硬件成本快速下探。核心部件（减速器、伺服电机、传感器）三年降幅近60%，整机 BOM 成本已迈入30 万元区间。在当前成本假设下，静态回收期已压缩至 5 年左右，已初步具备在工业规模化落地的经济基础。硬件侧大部分模块（本体结构、关节执行器、运动控制）已逐步成熟，而真正制约复杂任务落地的核心瓶颈，正在收敛至末端执行环节——灵巧手。当前行业技术路径逐步收敛，“电机-传动-感知”一体化系统已在Optimus、Shadow Hand等产品中验证可行性。灵巧手将成为人形机器人从能动转向能干活的核心门槛，对应千亿级别市场空间。能源格局重构储能具备长期成长性地缘冲击下，全球能源市场重估。当前油气板块的投资机会并非单一来自油价波动，而是来源于能源安全重估、天然气价值抬升和全球资本开支周期回升三重逻辑共振。AI导致美国电力缺口，带来产业链机会。核电更可能被作为一种“安全型基础设施资产”重新定价。储能，在新能源形势下具备长期成长性。储能需求增长带来锂电池高景气；资源端供需格局反转，开启向上周期。医药聚焦创新、国际化与复苏海外医药聚焦创新、国际化与复苏。港股医药板块仍处系统性低配，H/A 折价率平均约 30-40%。2026年关注三条投资主线：创新药产业链外需强劲，对外授权进入收获期；关注竞争格局或行业景气度边际改善的消费医疗龙头；创新技术平台。盈利底正在形成最大风险不是波动而是踏空全球经济金融秩序正从“单极”走向“多极”，这体现于美元的信用裂痕、人民币的国际化提速、中国科技的自立自强，中国资产（A股、港股、以人民币计价的债券）被系统性低估，随着政策底已现、经济底已过、盈利正在呈现星火燎原之势，中国资产的价格重估只是时间问题。沧海横流，方显英雄本色。在历史的转弯处，与时代同行；历史的转弯处，往往也是财富再分配最剧烈的时刻。在2026年5月至9月这个关键窗口期，战略上坚定做多中国核心资产，在“百年未有之大变局”中，最大的风险不是波动，而是踏空。","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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