James Early：伯克希尔手握创纪录现金释放关键信号

21世纪经济报道05-04

在巴菲特正式交棒后的首个伯克希尔股东大会上，市场关注的焦点，正从个人传奇转向体系本身。从一季度财报所展现的经营韧性，到创纪录现金储备所反映的审慎策略，再到管理层对于AI与能源问题的克制态度，伯克希尔试图向外界表明：公司虽经历了管理层的更换，但在具体投资策略上并没有明显转向，而是在延续原有路径。　　这种延续能否在新的宏观环境下继续发挥作用？在科技估值高企、全球流动性与地缘政治风险交织的背景下，...

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Early：我觉得可以从两个角度来看。首先，人确实比去年少，大概少了1万到1.5万人。但如果你看看大多数公司的股东大会，通常也就是几十个穿西装的人而已。而他现在仍然能吸引到1.5万到2万人来到现场。他不是沃伦，也不是查理，这些人是无法被替代的，但股东大会效果依然是不错的。　　南方财经：伯克希尔刚刚发布了2026年第一季度财报。你怎么看这份成绩单？　　James Early：看起来比去年稍微好一些。2025年不算是特别好的一年，也不算很糟，但确实谈不上出色。去年我们看到的投资市场损失，今年有所改善。同时，一些实体经营业务也出现了回暖。伯克希尔既有上市公司投资组合，也有大量实体经营业务，而这些业务在过去几年表现并不理想，比如Dairy Queen、Precision Castparts这些公司。但现在其中一些开始有所好转，尤其是保险业务。　　南方财经：伯克希尔目前持有创纪录规模的现金。你认为他们为什么会持有这么多现金？　　James Early：沃伦·巴菲特自己其实也提到了这一点——顺便说一句，他今天也有发言。他认为市场是被高估的。他曾经说过，市场一直像一座教堂旁边开着一家赌场。他说大多数人还在“教堂”里，但越来越多的人跑去了“赌场”。他们持有现金的原因其实很简单，就是没有更好的投资去处。　　南方财经：伯克希尔当前的资产配置，对整个市场传递了怎样的信号？　　James Early：我认为最重要的信号就是现金。如果他们能找到三四千亿美元的优质投资，他们一定会去做。但他们找不到。他们确实回购了几亿美元的股票，但和他们持有的现金相比，这只是非常小的一部分。这也说明，他们甚至都不认为在当前估值水平下，自己的公司是一个特别有吸引力的投资。　　中国市场仍具有吸引力　　南方财经： 你刚刚提到市场中有一些领域被高估。那么从盈利预期和估值的角度来看，你认为目前最大的错配在哪里？　　James Early：在AI领域，因为它代表的是未来。也就是科技板块。人们都在谈AI，但其实纯粹的AI公司并不多，大多数是原本就有其他业务的大公司，只是同时在做AI。如果你看过去10年，科技公司和标普500中其他公司的盈利增长，大体都是每年9%左右。但过去三年，科技股的回报率大约是86%，而非科技板块只有43%。也就是说，市场现在为“AI的未来”支付了大约两倍的估值溢价。我不是说这不会实现，但这确实是一个对未来的巨大押注。　　南方财经：展望未来12个月，你认为投资者应该重点关注什么？　　James Early：我认为有两点。第一，在某个时点——虽然现在还没发生——标普500等权重指数可能会优于市值加权指数。现在如果你买标普500指数，大约30%到40%的权重集中在英伟达、Meta这些“七巨头”身上，因为它们占比太大。而等权重指数则是每只股票权重相同。从历史来看，等权重指数通常跑赢市值加权指数，但最近并没有，这种情况可能会发生逆转。　　第二个可能发生变化的是新兴市场。当美元走强时，新兴市场通常表现较弱。而过去一段时间美元非常强势。但考虑到战事持续、利率问题、美联储政策不确定性、39万亿美元的美国国债规模，以及一个重要变化——过去30年来，外国央行持有的黄金规模首次超过了美国国债——我们可能会看到美元走弱的时点。一旦发生这种情况，新兴市场会更具吸引力。　　南方财经：从全球投资者的角度来看，你如何看待中国市场的机会？　　James Early：我认为仍然相对有吸引力。几年前很多人说中国“不可投资”、估值过高、风险太大。但通常当大家这么说的时候，反而是你应该进入的时候。从那之后，中国市场其实是表现较好的海外市场之一。当然，现在不像一年前那么便宜了，但整体来看仍然具有一定吸引力。　　不过，无论是中国还是美国，投资者都需要意识到，我们正处在一个地缘政治风险非常高的时期。少数人的一些重大决策，就可能对所有人的投资组合产生影响。　　南方财经：在当前宏观环境和地缘政治不确定性下，投资组合应该如何配置？　　James Early：我认为可以适当配置一些贵金属，比如5%左右的黄金或其他金属。虽然价格已经有所上涨，但我认为依然是合理的。如果美元真的出现明显下行，我建议增加更多直接的海外配置，即使是在美国，标普500公司大约40%的收入来自海外，本身已经有一定国际敞口。过去13到14年，美国市场一直是表现最好的，但我认为这种情况可能会有所改变。（文章来源：21世纪经济报道）","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"shareholding","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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