天鸽互动(01980.HK)：十年AI布局，一个正在兑现的“AI资产包”

格隆汇05-04

近日，天鸽互动（01980.HK）的一份公告引发关注。4月21日，公司发布内幕消息称，其通过基金及特殊目的公司间接持有的群核科技（0068.HK）股份，因后者4月17日在港交所主板上市后股价大幅上涨，录得重大公平值收益。次日，天鸽进一步补充公告，以2025年末每股公允价值4.20元与4月21日收市价38.8港元（约人民币33.98元）计算，该项投资产生的公平值收益约为1.175亿港元。这是什么概念...

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Partners I, L.P. 正是投资了群核科技的关键载体。天鸽持有该基金约6.1%的权益，该基金作为群核科技的首次公开发售前投资者，此前已认购了群核科技的B-1轮、C轮及D-2轮优先股。此外，天鸽还通过持股约42.4%的特殊目的公司EXC Investment LLC，在二级市场收购了若干B-1轮优先股。截至群核科技上市，两个主体合计持有群核科技约2310.9万股股份，天鸽间接合计持有约394.58万股，占群核科技股权约0.23%。值得一提的是，近期B2B跨境支付服务商XTransfer已向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。Planetree Partners I, L.P位列股东名单，持股10.02%。按天鸽持有该基金约6.1%的权益计算，相当于间接持有XTransfer约0.61%的股份。（来源：XTransfer招股书）与此同时，天鸽还通过心元资本（Cherubic Ventures）旗下的多期基金，覆盖了消费科技、企业解决方案、金融科技、SaaS、人工智能及深科技等高增长领域，进一步丰富了AI赛道的布局。（来源：公司财报）综上不难看到，群核科技的成功上市只是天鸽互动投资版图中的冰山一角，其仍持有大量未退出的AI及硬科技项目，随着这些储备项目陆续进入IPO或并购窗口，天鸽资产负债表中的“AI资产包”有望持续释放业绩弹性。02十年布局，进入开花结果期站在当下，不难发现天鸽对AI的投资并非追逐风口，而是一场持续十年的系统性布局。早在多年前，公司便通过基金和自有资金持续投入，内部建立了完整的投研体系，设有专门团队与中介机构合作，持续跟踪中美两地最前沿的AI公司及其融资动态，一旦出现合适份额便果断出手。在这套方法论下，如今天鸽的投资版图覆盖了大模型、自动驾驶、航天、军工、预测市场等多个前沿赛道。以群核科技为例，天鸽早期通过云启资本入股，经过详细尽调后认定其价值，又单独设立特殊主体再次加注。这种发现价值-集中下注的能力，正是其投资体系成熟的表现。如今，一系列早期的布局也已进入“开花结果期”。群核科技已于2026年4月上市，后续还有多个储备项目有望陆续进入IPO窗口。与此同时，公司也通过基金及特殊主体布局了多家海外前沿科技公司，部分项目已实现退出并获得了可观收益，预计将在后续财报中逐步体现。这些项目的集中退出或上市，将显著增厚公司投资收益。总的来看，天鸽的这套打法，本质上已将其从传统的直播公司向科技投资+互动娱乐为核心的复合平台迁移。从中亦不难看到其展现的独特特质：首先，坚守长期主义，不追风口。十年前投资群核科技时，这家公司还只是云端家装设计软件“酷家乐”，彼时AI远非热潮，天鸽看到的是其底层架构的长期价值。其次，基金+直投双轮驱动。通过基金覆盖AI基础设施、自动驾驶、SaaS等广泛赛道，通过直投深度孵化优质项目，在分散风险的同时保留高弹性收益。最后，与主业形成“孵化-并购”闭环。Sila Chat的成功整合提供了范本。天鸽首先以少数股权及孵化资源介入，逐步输出了本地化的产品形态，并针对中东本土文化处理产品细节，在验证跑通后完成对该平台的资产收购，将其纳入合并报表。这一策略下，公司不仅获得了新的收入支柱，也验证了“小比例投资-验证模式-成熟后并表”的打法。据悉，天鸽互动目前还投资了多个与主业协同的类似平台。03结语从群核科技带给公司的收益来看，不难预期后续投资公司的每一单所IPO都将有望成为“会计重估触发器”，将公司原本被压制的账面价值释放到利润表中。对于天鸽而言，这不仅是投资收益的兑现节点，更是其长期布局成果的阶段性展示。截至4月24日，天鸽股价约0.68港元，市净率仅0.32倍。这意味着，市场为其每股约2.1港元的净资产，只肯支付不到三分之一的价格。市场的担忧并非毫无来由，主业在线互动娱乐业务虽增速可观，但绝对规模尚小，孵化投入仍在持续，整体尚未实现盈利。但与此同时，公司资产负债表中的金融资产体量不容忽视。群核科技一项持仓的账面浮盈相当于公司市值的16%；账上现金及等价物近4.3亿元，占市值约65%；整个金融资产组合逾18亿元，是市值的2.7倍。即便对非上市部分给予一定的流动性折价，当前市净率水平依然偏低。更何况，未来多个项目将陆续进入IPO窗口，有望带来估值重估的契机。值得注意的是，此前公司大股东还以现金要约的方式进行了增持，并在经营现金流为负的年份依然实施回购+派息。内部人用真金白银投票，向市场释放了信心。眼下，天鸽互动的角色正在从传统的直播公司向科技投资+互动娱乐为核心的复合平台迁移。市场打折定价背后或许是因为还把它当成那个做直播的天鸽。而当群核科技等在内的更多优质AI资产陆续走到聚光灯下时，这个认知错位，将有望逐步被修复。","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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