从国资创投前瞻“中国制造2035”

格隆汇05-01

核心观点建设强大的制造业是我国数十年持之以恒的政策目标，《中国制造2025》曾提出目标——到2035年，我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平。为理解未来10年国内产业政策重点支持的方向，我们可以参考国资创投的近期投资方向。虽然“十五五规划”已经给出了未来5年的产业发展方向，但由于“十五五规划”提及的重点行业覆盖面过广，涉及高端新材料、基础零部件和元器件、基础软件和工业软件、工业母机、高端...

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 国资创投发展近况如何？2.1.  在政策大力支持下，近年国资创投发展较快近年国债与地方债直接注资政府投资基金的情形有所增多，国资创投受政策支持明显。参考中国证券投资基金业协会的分类方法，创业投资基金（VC）包括天使投资，主要投资于处于创业各阶段的未上市成长性企业；私募股权投资基金（PE）主要投资于未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股。在2024年6月发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》中，国务院提出发挥政府出资的创业投资基金作用，这类带有财政背景的VC本质上属于财预[2015]210号文定义的政府投资基金。由于部分基金规模较大、管理难度较高，因此在管理形式上除交由国资产业投资平台直投外，通常也会考虑母基金形式。国家层面：2025年我国设立了“国家创业投资引导基金”，将促进科技型企业成长作为重要方向，培育发展战略性新兴产业特别是未来产业。2026年3月国家发改委进一步披露：“今年将设立‘国家级并购基金’，进一步畅通创业投资退出渠道，预计引导撬动各类资金规模超1万亿元。”从资金来源看，国家创业投资引导基金使用超长期特别国债资金出资，在国家层面由财政出资1000亿元，在区域基金、子基金层面积极鼓励社会资本参与。地方层面：2025年地方新增专项债的资金用途有所扩大，年中新增“对地方政府投资基金出资”一项。2025年6至12月，以广东省政府投资基金、江苏省创业投资政府投资基金、北京市政府投资引导基金等为代表的政府投资基金，累计获得850亿元来自地方新增专项债的资金支持。在当前有收益的传统投资项目较难储备的现状下，提高地方债对股权投资领域的支持力度是一项颇具意义的政策调整。从市占率看，国资控股的股权投资管理人已成为相关行业的中流砥柱。根据市场机构统计，2025年，在国内存续股权投资基金的管理人中，国资控股管理人的管理规模已经超过60%；同年境内以人民币新募集的股权投资基金大部分由国资机构管理，尤其是规模超百亿的大型基金。2.2.  “中国制造2035”关注什么？半导体、机器人、创新药细分领域2025年，半导体、机器人、创新药等领域最受国资创投关注，许多被投资企业专攻特定细分领域技术应用。我们以2025年国资参与的天使/pre-A/A/B轮股权投资为案例来源，重点分析单笔交易规模超过1亿元的案例。简单理解，这代表的是国资创投愿意投入资金、对技术路线/产品模式进行验证的方向。从统计结果看，在50余个股权投资样本案例中：半导体、机器人、创新药方向最受国资创投关注，分别涉及10个、8个、7个项目；其次是AI模型、商业航天、低空装备方向，分别涉及5个、3个、3个项目。值得关注的是：2025年最受国资创投关注的项目（1）更加专注细分市场，例如创新药领域的3D细胞智造平台、商业航天领域的太空存储、人形机器人领域的触觉传感器等。（2）AI与传统行业相结合的项目数量有所增多，例如AI与医疗影像、物流相结合。整体看来，国内创投领域正在经历从“有没有”到“好不好”的进化。“中国制造2035”可能会一方面延续半导体、机器人、创新药等重点支持方向，更加侧重细分领域的创新性技术；另一方面关注AI与传统行业的有机结合，在“补短板”的同时，结合现有产业优势“锻长板”；此外，可能还会对前沿科技进一步进行技术验证，诸如量子通信、核聚变等前沿科技领域待取得一定技术突破后，也会迎来更广阔的发展空间。在“创新驱动”背景下，代表性创投项目的核心技术来源是值得关注的一大命题。我们将其划分为国内高校院所成果、海外科研或工作经验、国内工作经验、国内大型企业孵化、国内外工作经验、外企合作6类。从统计结果看，核心技术源自国内高校院所科研成果转化、创始团队海外科研或工作经验对应比例均为30%，源自国内工作经验的对应比例约为21%，其他来源对应比例均低于10%。2.3.  创投领域未来仍需贴息、中试、考核等方面的更多支持展望未来，国资创投仍将是推动“中国制造2035”的关键主体，但目前国内创投领域还需要更多支持。具体而言：第一，国内高校院所的科研成果转化是创投项目的重要来源，但将实验室成果实现产业化是一项相当艰难的任务，目前在中试、项目收益分配方面，上述成果转化依然面临一些困难。如上文所述，2025年国内有代表性的创投项目约30%核心技术来自国内高校院所的科研成果转化。但在合成生物等诸多领域，国内的研发和产业化存在断层，上下游需要各自“向前一步”才能有效沟通。这一方面需要建设更多使用成本较低的中试平台，为更多高校院所提供将“实验室成果”工业化生产的验证场所；另一方面需要在项目收益分配方面，更好地平衡核心技术团队与外部机构投资人的利益。第二，创投项目在起步阶段的融资难、融资贵问题依然存在，数据资产等创新型融资工具仍有完善空间。创新离不开试错，试错本身就是主观经验、客观数据积累的过程。许多创投项目的创始团队早期虽然尚未形成值得商业化的成熟研究成果，但试错过程积累的数据本就是宝贵财富。如果数据资产等创新型融资工具例如知识产权贷款，能够进一步拓展支持空间，那么许多创业团队早期便可以摆脱民间借贷等融资方式，降低资金成本。第三，对于国资创投机构，部分资金的考核标准是否符合实际仍有待商榷。目前，常见的国资创投基金期限不会超过10年，但在一些创投细分领域，现有基金的存续期要求的确无法与研发周期、商业化周期匹配。考虑到，通过设置阶段性技术目标、阶段性考核标准，放宽基金存续期要求、延长基金绩效评价周期是有望实现较好的风险控制，将资产端与负债端更好匹配的。因此，对于国资创投机构，部分资金的投资期限等考核标准是否能够适应当前的创投市场仍有待商榷。3.风险提示（1）本文对2025年代表性创投项目的统计可能不全；（2）不同新闻来源对天使/pre-A/A+/B/B+轮的划分标准并不一致；（3）对创投领域存在的问题可能分析不够准确。注：本文来自东吴证券发布的《从国资创投前瞻“中国制造2035”》，报告分析师：芦哲 S0600524110003，刘子博 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