用户越来越多，每个用户却越来越不值钱——这是SpaceX冲刺IPO前，投资者必须直视的矛盾。
这一数据来自SpaceX IPO招股说明书草案。据The Information最新获悉的文件显示，Starlink卫星互联网服务的个人用户数量在2023年至2025年间翻了两番，但每位用户带来的月均收入（ARPU）同期下滑18%，从99美元降至81美元。SpaceX在文件中明确表示，预计这一数字在未来几年将继续走低。
这一披露，直接挑战了市场此前对Starlink商业价值的判断。摩根士丹利2024年的研报曾将Starlink的ARPU估算为每月逾170美元——与实际数字相差一倍以上。当前SpaceX正筹备IPO，估值预计远超1万亿美元，Starlink的盈利模式将成为市场审视焦点。
规模换价格：增长逻辑的代价
ARPU下滑，根源在于SpaceX主动压低定价、向更广泛市场扩张。
Starlink在美国的最低套餐价格已从2023年的120美元/月降至目前的50美元/月。在欧洲和非洲部分地区，价格更低。与此同时，SpaceX还在部分地区免费发放上网终端——而这些终端通常售价数百美元。
SpaceX今年甚至为Starlink投放了超级碗广告，这是马斯克旗下公司的首次超级碗广告投放。招股说明书将此类营销举措列为业绩增长的核心驱动力之一，称"提升Starlink品牌知名度"是"业绩表现的首要驱动因素"。
这套"以价换量"的逻辑，在财务数据上有所体现：2025年Starlink个人用户数达到890万，较2023年的230万增长近三倍；总收入从39亿美元增至114亿美元，近乎翻三倍。
但问题在于，规模扩张的边际效益正在递减——新增用户的付费能力，整体低于早期用户。
个人用户是主引擎，企业端体量更小
招股说明书将Starlink宽带客户分为两类：个人用户（含家庭和中小企业）与企业用户（含政府、航空公司、航运公司等签订定制协议的大客户）。
数据显示，个人用户是更大、增速更快的业务板块。2025年，个人用户新增约450万，带动收入增加约24亿美元；企业端同期收入增长约14亿美元。
2025年，个人用户贡献了Starlink逾60%的收入，SpaceX预计个人用户将"持续成为Starlink增长的主要驱动力"。
Starlink Mobile：潜力与成本并存
招股说明书还提及另一项业务——Starlink Mobile，利用独立卫星群为传统蜂窝网络提供补充覆盖。文件称其"未来将成为重要的新收入来源"，但未披露具体财务数据。
目前，SpaceX与T-Mobile的独家合作协议总价值约1亿美元，分多年按服务里程碑支付，在Starlink整体收入中占比极小。
然而，SpaceX正斥资近200亿美元（含现金与股票）收购EchoStar的频谱资产，以获得运营Starlink Mobile的频谱权，该交易预计于2027年完成。这意味着，Starlink Mobile的商业化进展，将直接影响这笔巨额投入能否收回。
竞争压力与IPO估值的双重考验
外部竞争同样不容忽视。亚马逊计划于今年晚些时候推出旗下低轨卫星互联网服务，将对Starlink形成直接的价格竞争压力。
与此同时，SpaceX正筹备IPO，估值预计远超1万亿美元。Starlink作为SpaceX最大收入来源，其ARPU持续下滑的趋势，势必成为投资者和分析师重点审视的核心议题。
SpaceX发言人未就上述数据置评。
精彩评论