国金证券股份有限公司李丹近期对白云机场进行研究并发布了研究报告《25年业绩符合预期，三期投产开启新篇章，短期成本压力显现》，给予白云机场买入评级。
白云机场(600004) 2026年4月29日公司披露2025年年报和2026年一季报。2025年，公司业绩实现稳健增长。全年实现营业收入79.55亿元，同比增长7.16%；归母净利润14.68亿元，同比大幅增长58.60%；扣非归母净利润9.59亿元，同比增长5.80%。归母净利润的高增长主要由非经常性损益驱动，报告期内公司确认了3.87亿元的土地交储补偿收益和1.78亿元的广告经营合同违约补偿收益，合计非经常性损益达5.10亿元。 2026年第一季度，公司业绩表现为收入增长而利润承压。单季度实现营业收入19.77亿元，同比增长8.54%，反映了航空业务量的持续复苏。然而，利润端出现显著下滑，实现归母净利润1.68亿元，同比下降43.32%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下降37.35%。 经营分析 三期投产打开长期产能空间，但短期成本压力开始体现 T3航站楼及第五跑道投运后，公司枢纽容量进一步提升，长期有利于国际航线、商业资源和机场能级提升。但新产能培育期也带来资产使用费、运行维护等成本压力，2025年毛利率同比下降1.73pct，Q4毛利率环比明显回落，说明三期投产后的成本消化将成为未来盈利弹性的关键变量。 非航业务恢复相对温和，后续看免税与商业模式优化 2025年非航收入增速慢于航空收入，免税仍受国际客流恢复节奏和消费力影响；后续T3免税合资公司、T2免税合同到期后的续约或招标，以及广告自营改善，将是非航业务重新释放弹性的主要看点。整体来看，公司已进入“客流修复+产能扩张”阶段，但短期投资重点应关注三期资产使用安排、成本爬坡节奏和国际客流恢复斜率。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司2026/2027/2028年EPS预测至0.31/0.33/0.38元，公司股票现价对应PE估值为29.01/26.89/23.54倍，维持“买入”评级。 风险提示 旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期；
最新盈利预测明细如下：
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