【券商聚焦】招银国际维持比亚迪股份(01211/002594)买入评级 指海外潜力或仍被低估

金吾财讯 | 招银国际研报指，比亚迪股份(01211/002594)1Q26销量同比下滑30%，收入同比下降12%，较该机构此前预测高13%，因海外销量占比提升至46%。这也推动其毛利率环比上升1.4个百分点至18.8%，较该机构预期高0.3个百分点。研发支出管控严于预期，但汇兑损失高于预期。综合影响下，1Q26净利润达41亿元，较该机构预测高约7亿元。该机构指，比亚迪海外潜力或仍被低估。基于1Q26与4Q25数据（假设平均售价与毛利率环比变动极小），该机构估算其海外汽车业务毛利率较中国本土高6-8个百分点。该机构维持2026年总销量500万台的预测，但将海外销量上调10万台至160万台。据此，该机构上调2026年收入预测2%。尽管面临原材料涨价和资本支出压力，海外销量增长有望支撑2026年毛利率韧性，2026年毛利率或仅同比收窄0.1个百分点至17.6%。该机构估算1Q26研发资本化率从2025年的9%升至约17%，这是净利润超预期的原因之一。正如该机构多次指出，比亚迪过去四年较低的研发资本化率已减轻未来摊销负担，从而提供盈利韧性。该机构将2026/2027年研发资本化率假设分别从7%/7%上调至15%/12%，并将净利润预测上调4%/6%至379亿元/463亿元。维持买入评级，A/H股目标价125元/125港元，对应22x FY27E P/E。