金吾财讯 | 华创证券发布研报指，首次覆盖天数智芯(09903)并给予“推荐”评级。研报认为，基于行业趋势与公司禀赋，天数智芯的投资逻辑核心在于把握国产通用算力替代的历史性窗口，以全栈自主技术承接AI算力爆发式增长需求。其逻辑链条清晰：一方面，大模型普及与行业智算需求刚性扩张，叠加海外高端GPU供应受限形成的市场缺口，为国产算力厂商带来确定性成长机遇；另一方面，公司已构建起核心竞争壁垒：通过高性叠加全栈软件生态的软硬协同体系，实现芯片架构与软件适配的自主可控；覆盖云端训练、推理及边缘场景的完整产品布局，已在多元行业实现落地放量，商业化能力持续验证；明确的芯片迭代研发与量产路径，为长期技术领先提供坚实支撑。同时，公司借助资本市场平台强化资金保障，持续加码研发与市场拓展，提升行业竞争力。综合来看，短期虽受高研发投入影响盈利，但伴随产品规模化落地、市场份额提升与规模效应显现，公司盈利路径清晰，长期成长价值突出。基于当前AI算力需求的持续爆发、自主可控趋势及公司产品在市场上的领先优势，报告预计公司营收将保持高速增长，预计2026-2028年实现营收26.94/54.77/87.6亿元。在毛利率方面，受益于产品结构优化与规模效应，综合毛利率有望从2025年的54.0%稳步提升。其中，天垓训练系列将作为盈利核心，在毛利率趋于稳定的情况下，有望实现收入持续增长；智铠推理系列短期以价换量扩大市场，后续随出货规模扩大与产品迭代，毛利率也将逐步修复；AI算力解决方案业务贡献稳定收益，毛利率持续改善。在费用端，随着规模效应释放，研发、销售及管理费用率有望持续下降。公司成长动能充足，具备较高长期投资价值。预计公司2026-2028年实现归母净利润-7.59/3.63/20.24亿元。
风险提示：行业竞争加剧、商业化落地不及预期、限售股解禁。
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