当前，AI板块作为资本市场的核心热点，活跃度持续攀升。随着AI加速渗透进日常生活与商业场景，从智能驾驶到智慧物流，AI的“技术浪潮”正逐步兑现为相关企业的业绩增长与股价表现。
在这一背景下，一家深耕商用车AI解决方案的龙头企业——深圳市锐明技术股份有限公司，近期再次向港交所递交上市申请，引发市场关注。
公开信息显示，锐明技术本次上市由中金公司担任独家保荐人。此前，公司曾于2025年9月29日首次递交上市申请，时隔数月后再度冲刺港股。若此番顺利登陆，锐明技术(002970.SZ)将形成“A+H”股两地上市格局，进一步拓宽融资渠道。
值得注意的是，2026年以来，公司在A股市场的走势经历了一轮剧烈波动：股价从50元附近一路上扬，至2月27日触及年内高点84.94元，随后震荡回落，截至4月20日徘徊于60元一线。市场情绪起伏之间，投资者不禁要问：锐明技术的基本面，究竟能否撑起这份期待?
业绩增长强劲 AI解决方案占比超八成
公开信息显示，锐明技术定位为全球领先的商用车视觉AI解决方案提供商，专注于提升商用车安全性与运营效率。
智通财经APP了解到，财务数据方面，公司近三年表现可圈可点。2023年至2025年，收入从15.05亿元增长至24.77亿元，复合年增长率达28.3%;净利润更是从0.98亿元跃升至3.89亿元，三年增幅高达295.5%，复合年增长率达到惊人的96.4%。
公司主要产品包括AI解决方案和视频设备两大类，其中AI解决方案主要包含AI辅助驾驶系统、AI车队作业管理系统和AI大模型。
AI辅助驾驶系统包含高级驾驶辅助系统、驾驶员监测系统、自动紧急刹车系统(AEBS)等，主要是通过摄像头、雷达等多种传感器对潜在风险进行预警或干预;AI车队作业管理系统包括智能巴士中央处理单元(IBCU)、客流监测和货运装载检测;而AI大模型系统包括车队调度(协调及管理车队中的车辆及司机，以执行配送及其他任务)、司机评价和优化物流效率(优化车辆、燃油及运载容量的使用，以最小化成本并最大化生产力)。
从收入结构来看，公司收入结构正呈现出明显的“AI化”趋势。2025年，AI解决方案收入达20.15亿元，占主营业务收入比重从2023年的77.6%提升至81.4%。相比之下，传统视频设备收入占比则从21.3%降至16.7%。其中，AI车队作业管理系统增长尤为迅猛，三年增长率高达154.8%。
不过，值得注意的是，虽然整体增速亮眼，但结构性隐忧已经开始显现。
从盈利指标来看，毛利率在2024年达到46.0%的峰值后，2025年回落至44.2%，下滑1.8个百分点，主要受AI辅助驾驶系统毛利率下降3.9个百分点的拖累。更值得警惕的是，毛利复合增长率(19.3%)显著低于收入复合增长率(28.3%)，这通常意味着成本控制正面临压力，盈利质量有待提升。
2024年新推出的AI大模型系统SafeGPT，目前收入占比仅0.9%，对整体贡献有限。公司方面称，公司正在开发面向公交场景的高阶智能驾驶解决方案XBus，但从商业化落地到规模化放量，仍需时间验证。
公司营运效率也出现下滑迹象。存货周转天数从2024年的88天升至2025年的113天，应收账款周转天数从72天增至83天。两项指标同时恶化，意味着流动资金占用增加，坏账风险上升。截至2025年末，存货达5.05亿元，应收账款6.65亿元，合计占流动资产的45.8%，对现金流形成一定压力。
不过，从现金流和债务结构来看，公司短期内仍具备较强的财务韧性。截至2025年末，在手货币资金高达12.58亿元，而有息负债不足3亿元，结构极为健康。同时，得益于持续盈利，2022年至2025年间，公司经营性现金流累计流入超过14亿元。
值得留意的是，2025年公司股份支付开支达8897.6万元，较2023年增长142.3%，显示股权激励力度加大，但也同步增加了费用压力。与此同时，截至2026年2月28日，即期贷款及借款已飙升至5.49亿元，较2025年末增长108.5%。虽然公司现金充裕，但债务快速扩张带来的流动性风险仍值得关注，尤其是在当前利率环境下，利息支出可能逐步侵蚀利润。
商用车市场回暖向好 AI服务器电源能否成第二增长曲线?
从行业层面看，商用车市场正迎来回暖向好。据中国汽车工业协会数据，2025年我国商用车产销分别完成426.1万辆和429.6万辆，同比分别增长12%和10.9%，重回400万辆以上。出口更是首次突破百万辆大关，达106万辆，同比增长17.2%，形成“内需复苏、出口发力”的双轮驱动格局。
根据弗若斯特沙利文数据，锐明技术在全球商用车视觉AI解决方案市场排名第四(份额7.2%)，在物流场景排名第三(7.0%)，在公共出行场景排名第二(10.3%)，而在车载视频设备市场则位居全球第一(5.5%)。
受益于行业扩张与出海加速，锐明技术2025年海外收入达15.27亿元，同比增长18.56%，占主营业务收入比重提升至61.6%。更重要的是，海外业务盈利能力显著优于国内：2025年AI解决方案的海外毛利率高达55.2%，而国内仅为31.6%。这意味着，海外收入占比的提升，有望持续优化公司整体盈利结构。
除了商用车AI主业，市场对锐明技术的另一大关注点在于其能否通过AI服务器电源业务打造“第二成长曲线”。
智通财经APP了解到，据公司在投资者关系活动中披露，其已成立数智装备产品事业部，基于海外产能布局，发展算力中心配套产品，目前主要涉及服务器电源代工生产，并已建成多条专用产线，成功导入海外知名厂商的UPS产品，实现批量交付，高压直流(HVDC)电源产品也在推进中。
从逻辑上看，这一布局契合AI基建浪潮。AI服务器功耗极高，普通电源难以满足稳定供电需求，HVDC(高压直流)作为数据中心下一代供电方案，技术壁垒远高于传统UPS，市场空间广阔。
然而，现实情况仍然充满不确定性。从港股招股书来看，电源业务尚未单列收入，仅归入“其他收入”类别，2025年该部分收入仅347.6万元，同比增长11.8%，体量极为有限。
此外，全球AI服务器电源市场由台达电子主导，其以全球市占率超50%的绝对优势稳居龙头地位，2025年AI服务器电源营收预计占总营收约12%，按总营收约1000亿人民币计算，对应AI电源营收约120亿元。面对如此寡头格局，锐明技术能占据多少份额，尚属未知。
更令人担忧的是，尽管锐明技术的业绩高速增长，研发投入力度却在持续下降。研发成本占收入比例从2023年的16.4%降至2025年的11.5%，降幅达29.9%。在商用车视觉AI行业技术迭代极快的背景下，研发投入不足可能导致产品竞争力下滑，进而影响长期发展。
受益于AI在商用车场景的加速落地与海外市场的持续扩张，锐明技术业绩实现高速增长，在全球商用车视觉AI多个细分赛道中占据领先身位，基本面具备较强支撑。同时，公司正试图依托成熟的海外制造能力，承接全球AI基础设施建设的配套需求。若这一逻辑顺利兑现，锐明技术有望从“商用车AI供应商”升级为“AI基建配套服务商”。不过，其AI服务器电源业务虽具想象空间，但新业务尚处早期，叠加研发投入强度持续下滑，未来进展仍存在不确定性。投资者对此宜保持审慎关注。
精彩评论