【券商聚焦】开源证券维持李宁(02331)“买入”评级 指一季度运营稳健向好

金吾财讯 | 开源证券发布研报指，李宁(02331.HK)2026年第一季度整体运营稳健向好，流水符合预期，维持“买入”评级。

2026年一季度，李宁主品牌（不含李宁YOUNG）全渠道零售流水同比中单位数增长，含童装、专业渠道、羽毛球等业务的全口径流水同比高单位数增长，与全年收入指引匹配。分渠道看，线下渠道（不含童装）流水同比中单位数增长，其中直营渠道录得10%-20%低段增长，奥莱门店双位数增长显著优于正价大店个位数表现，批发渠道同比低单位数增长；电商渠道（不含童装）同比高单位数增长，表现优于线下。分业务看，李宁YOUNG童装流水同比增长超20%，增长动能强劲；运动生活品类个位数增长，较2025年一季度明显修复，篮球品类跌幅收窄，跑步品类专业心智持续突破，户外、荣耀金标品类增速亮眼，羽毛球业务利润率高于主品牌。

盈利与库存方面，受行业竞争及高基数影响，一季度线上线下折扣同比低三位数加深，终端价盘短期承压；但库存端保持稳健，季末库销比维持5个月左右，同比持平，超80%库存为6个月以内新品，为后续运营调整预留安全垫。

门店布局方面，一季度以优化渠道结构、关停低效门店为核心，主品牌门店总量较2025年末净减少16家至6075家，其中直营净减少46家，批发净增加30家；李宁YOUNG门店净减少54家至1464家。全年开店规划维持年初指引不变，预计下半年新开店节奏加快。

公司维持2026年全年收入高单位数增长、净利润稳定的经营指引不变，将兼顾价盘修复与规模增长。品类端深挖核心品类增长潜力，推进核心技术落地与IP商业化，拓展羽毛球、荣耀金标等特色业务。渠道端聚焦线下门店运营效率提升，线上严控对毛利率的影响。盈利端通过精细化折扣管控、供应链降本增效等方式对冲压力。开源证券维持2026-2028年归母净利润31.23/35.08/39.09亿元（人民币）的盈利预测，当前股价对应PE分别为19.1/17.0/15.2倍。