管涛：中东局势扰动彰显中国外汇市场韧性

智通财经网04-26

摘要3月份，受美以伊冲突，中东局势动荡影响，美元指数走强、非美货币普跌，但人民币汇率中间价窄幅震荡，在岸和离岸即期汇率仅小幅走弱，人民币汇率指数涨势加快。3月份，跨境资金由此前五个月持续净流入转为净流出，主要是因为外资减持人民币资产，同时货物贸易进口增长加快。在货物贸易和证券投资推动下，人民币涉外支出规模骤升，人民币涉外收付款份额创历史新高。3月份，境内外汇供求缺口继续收窄，主要是因为货物贸易、...

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经济放缓、通胀下降和失业率上升，会导致美国利率下降，从而推高债券价格。然而，在地缘政治事件（无论美国参与与否）导致的股市下跌期间，政府债券的避险属性明显减弱，如美债在三次股市下跌期间均不具备避险特性，这主要反映了债务发行增加和通胀担忧加剧的影响。第二，资产避险效力取决于本国对冲击的卷入程度。在地缘政治冲突中，来自直接卷入危机或与危机密切相关的国家的资产不太可能发挥避险作用，例如美元在海湾战争和“9.11”事件期间并未充当强避险资产，但在俄乌冲突中充当了强避险资产。第三，日元避险效力保持基本稳定。在13次股市下跌期间，日元均表现出避险货币属性，避险效力总体强于瑞郎。这主要归因于两方面原因，一是在样本期的大部分时间里，日本利率接近于零下限，而股市下跌期间全球货币政策通常会放松，因此日本与其他国家之间的正利差往往会收窄，这会推高日元；二是股市下跌事件均非起源于日本，因此日本是相对安全的投资场所。第四，黄金和美元避险效力变化较大。在宏观经济或金融市场导致的股市下跌期间，黄金和美元通常会充当避险资产，后者可能反映了美国国债购买需求增加的影响。在地缘政治冲突导致的3次股市下跌期间，黄金和美元的避险属性呈现此消彼长态势，2022年俄乌冲突中黄金并未表现出避险属性，美元则充当了强避险资产。今年2月底爆发的美以伊冲突，对全球金融市场造成显著冲击。然而，与海湾战争、“9.11”事件以及俄乌冲突期间不同，美元成为本轮地缘政治冲突中唯一发挥避险属性的资产，而其他传统避险资产普遍受挫。3月份，10年期美债收益率累计上升33.0个基点，延续此前三次地缘政治冲突期间表现，不具备避险属性；伦敦现货黄金价格累计下跌11.8%，延续了俄乌冲突期间的不避险特征；即便是历史上避险属性最为稳定的日元和日债也双双承压，日元对美元汇率累计贬值了1.7%，10年期日债收益率累计上升24.3个基点（见图表17）。这主要是由于能源价格大幅上涨导致主要经济体货币宽松预期退潮，并引发了流动性冲击，促使资金从其他资产转向美元现金。从中国情况看，中国能源消费结构中油气占比较低，且油气进口依存度及对中东油气的依赖程度远低于韩国等经济体（见图表18）。与此同时，近年来我国主要面临有效需求不足、物价持续低迷等问题。在这些因素共同作用下，中东冲突导致的能源价格大幅上涨，对我国经济的直接影响相对有限，人民币资产因而在本轮冲突中展现出较强韧性。3月份，在主要经济体债券收益率明显上行背景下，中债收益率整体维持低波动态势，10年期国债收益率在1.82%附近运行，较2月末仅小幅走高4.2个基点（见图表17）。基于人民币债券同其他主要债券收益率的低相关性，人民币债券被部分市场机构誉为“避险资产”。不过，从人民币债券托管量来看，当月境外机构持有的记账式国债规模较上月减少526亿至1.95万亿元，创下2021年以来新低。这表明，中国国债的稳健表现并非由外资的避险行为驱动。风险提示：地缘政治风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期。本文转载自微信公众号“凭澜观涛”；作者：管涛、刘立品；智通财经编辑：王秋佳","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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