【券商聚焦】交银国际维持李宁(02331)买入评级 指1季度流水回暖但折扣压力延续

金吾财讯 | 交银国际研报指，根据公告，2026年1季度李宁(02331)品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得同比中单位数增长，较2025年4季度环比回暖；节奏上，2月受春节错位拉动明显，3月边际回落，另外管理层表示4月基本延续了1季度以来的销售趋势。管理层维持2026年收入同比高单位数增长、净利率高单位数的指引。分渠道看，1季度线下流水同比中单位数增长，其中直营/批发分别同比增长10-20%低段/低单位数，直营渠道受奥莱拉动（期内同比双位数增长）；电商流水同比高单位数增长。折扣方面，线上线下同比均加深低单位数百分点，反映当前行业竞争情况。产品端，荣耀金标系列在冬奥会带动下趋势良好，1季度流水占比达到中单位数，该机构认为后续在相关营销的带动下，该系列有望成为公司高端产品的重要抓手。截至1季度末，公司库销比约5个月，同比稳健；考虑到季节性因素，该机构认为当前库存水平仍处于健康区间，为后续的折扣管控和新品上市腾出了空间。公司继续推动渠道结构优化，1季度末李宁门店数量（不包括李宁YOUNG）较上年末净减少16家至6,075家，其中直营净减少46家、批发净增加30家，李宁YOUNG店铺期内净减少54家；1季度是公司店铺调整的集中期，相信下半年会有更多新店开出，管理层仍维持全年开店指引不变。考虑到相关订单已敲定，管理层认为当前原材料价格的波动对公司2026年毛利率的影响有限。该机构认为折扣水平仍是影响毛利率的主要因素，需要持续观察下半年的零售环境和行业趋势。目前，该机构维持2026-28年盈利预测和目标价不变，当前股价对应2026年约15倍市盈率。维持买入评级。