金吾财讯 | 招商证券发布研报指，舜宇光学科技(02382)2025年全年营收432.3亿元，同比+12.9%；净利润46.4亿元，同比+71.9%；毛利率19.7%，同比+1.4pct。净利润同比增长主要受手机、汽车及其他产品收入增长带动，盈利能力提升受益于手机镜头和摄像模组产品结构持续高端化，以及毛利率更高的车载业务收入占比提升。
手机业务方面，2025年营收273亿元，同比+8.6%。尽管手机镜头/摄像模组出货量分别同比-5%/-9%，但ASP大幅提升，驱动毛利率同比+1.8pct至14.7%。高端化持续进展，玻塑混合镜头/潜望镜头/潜望模组收入同比+95.8%/20.7%/55.9%，2亿大像面自研潜望马达模组等实现量产突破。展望未来，2026年全球手机大盘出货预计同比-12.9%（IDC），公司将凭借高端化带来的ASP提升及头部客户份额扩张实现逆势增长，海外大客户多项目关键突破，指引26年海外客户营收将实现超100%增长。
车载业务方面，2025年营收73亿元，同比+21.3%；车载镜头出货量1.3亿件，同比+27%；毛利率31.9%，同比小幅下降。公司把握全球ADAS/ADS渗透率提升机遇，核心客户份额持续提升，长距激光雷达收发一体模组、17M ADS相机产品等实现量产突破。公司正推动车载光学业务独立分拆上市，目标推动车载业务快速发展、深化全球布局。
其他业务方面，XR产品2025年营收24亿元，同比-7.1%，主要受VR/MR行业需求疲弱及大客户新品节奏调整影响，26年预计仍将承压，指引收入20亿元。公司通过与歌尔光学换股合并实现战略互补，联合攻关AR光波导量产平台，27年将量产光机及波导镜片组合产品。其他产品营收62亿元，同比+36.7%，公司完成AI工业相机、AI可穿戴相机整机开发与量产，机器人业务在头部客户实现稳定出货，指引26年泛IoT业务收入增速将超60%。此外，公司依托传统光学技术向光通信器件领域延伸，预计27-28年将有新品推出。
报告指，公司手机业务产品结构改善及海内外大客户份额提升仍在持续推进；同时智驾平权浪潮有望驱动车载镜头、摄像模组及其他业务成长增速可观；持续加大XR/泛IoT及机器人等创新业务投入力度，同时前瞻布局光通信业务，有望打开中长期成长空间。招商证券维持“增持”投资评级，预计公司2026/2027年总收入468/513亿元，净利润39.9/49.5亿元，对应EPS为3.65/4.53元。
风险提示：宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险，全球手机市场需求下行预期风险，汽车及XR业务进展不及预期风险。
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