金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，浦银国际认为老铺黄金(06181)实际收入与利润表现可能优于市场预期，看好未来两个月股价大幅回升，维持“买入”评级，目标价782港元。
报告指出，近期SKP商场专家预测老铺黄金4月在SKP商场的同店销售可能同比下滑40%-60%，但浦银国际认为该数据无法代表整体表现。原因包括：代购占SKP门店收入约40%，远高于其他商场；代购对金价敏感且可能在2月底涨价前大量备货，导致3-4月金价波动时停止购买。2025年SKP仅占公司整体收入的15%-18%，参考价值偏低。线上渠道和新开门店有望驱动收入增速高于同店。
浦银国际估算1Q26公司35%-40%的收入增长来自线上和新店；4月线上收入增速虽放缓但仍维持高双位数（约70%-80%），叠加新店贡献，整体收入增长将远高于线下同店表现。短期金价下跌利好毛利率扩张。金价回调给予公司低位采购原材料的机会，按当前黄金成本及维持销售单价假设，毛利率有望在2025年基础上提升6-7个百分点，助力公司维持较高利润增长。
浦银国际认为当前股价已反映市场对2Q-4Q同店及收入的悲观预期。基于上述分析，报告认为老铺的实际收入与利润表现可能会为市场带来惊喜。撇去金价的影响，认为老铺黄金目前仍处于持续“出圈”的阶段，长期仍具有较大的成长空间。基于盈利预测及4月22日收盘价，老铺黄金交易在11.2倍2026E P/E，估值具性价比。
投资风险包括金价持续下行、行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。
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