万马股份（002276）2025年年报简析：营收净利润同比双双增长，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期万马股份（002276）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入192.4亿元，同比上升8.33%，归母净利润3.47亿元，同比上升1.74%。按单季度数据看，第四季度营业总收入51.31亿元，同比上升8.25%，第四季度归母净利润-6461.0万元，同比下降174.83%。本报告期万马股份公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达1592.71%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利5.75亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率12.14%，同比增7.2%，净利率1.8%，同比减7.21%，销售费用、管理费用、财务费用总计12.62亿元，三费占营收比6.56%，同比增4.55%，每股净资产6.08元，同比增9.19%，每股经营性现金流0.6元，同比增202.3%，每股收益0.34元，同比增1.71%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 财务费用变动幅度为38.57%,原因:本期利息收入减少，汇兑损失增加。
2. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为201.34%,原因:本期公司销售回款同比增加以及优化采购付款方式，增加票据付款。
3. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为53.46%,原因:本期资产购建支出减少以及套期工具持仓保证金净流入增加。
4. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为448.61%,原因:本期取得借款与偿还债务净额增加。
5. 现金及现金等价物净增加额变动幅度为314.68%,原因:本期经营活动、筹资活动、投资活动净现流增加。
6. 货币资金变动幅度为19.68%,原因:本期公司销售回款增加以及优化采购付款方式，增加票据付款，现金流增加。
7. 应收款项变动幅度为2.84%,原因:本期销售规模扩大，回款存在账期。
8. 合同资产变动幅度为12.84%,原因:销售规模扩大，一年以内的应收质保金增加。
9. 存货变动幅度为12.41%,原因:本期末在产品备货库存增加。
10. 投资性房地产变动幅度为78.86%,原因:本期公司收到客户以资抵债的车位用于对外出租。
11. 固定资产变动幅度为7.86%,原因:本期青岛万马高端装备产业项目（一期）、年产8万吨环保型高分子材料产业化等在建工程项目转固。
12. 在建工程变动幅度为-36.0%,原因:本期专用线缆产业项目、新增年产2万吨超高压用超净绝缘料项目、上海新材料研究院建设等项目转固。
13. 使用权资产变动幅度为-26.73%,原因:本期使用权资产计提折旧。
14. 短期借款变动幅度为-58.53%,原因:本期末已贴现未到期的票据减少。
15. 合同负债变动幅度为69.28%,原因:一年内的预收货款增加。
16. 长期借款变动幅度为77.37%,原因:本期长期融资增加。
17. 租赁负债变动幅度为-27.09%,原因:本期充电运营场站租赁付款。
18. 衍生金融资产变动幅度为21632.13%,原因:受期末铜价上涨影响，铜套期（现金流量套期）期末估值浮盈增加。
19. 应收票据变动幅度为12.73%,原因:本期业务规模增长，银行承兑及商业承兑回款增加。
20. 应收款项融资变动幅度为58.64%,原因:本期数字化应收账款债权凭证回款增加。
21. 其他应收款变动幅度为-23.33%,原因:本期末套期工具持仓保证金减少。
22. 其他流动资产变动幅度为26.57%,原因:本期待抵扣进项税以及合同取得成本增加。
23. 商誉变动幅度为-60.53%,原因:本期计提因前期收购万马特缆所形成的商誉减值。
24. 其他非流动资产变动幅度为-17.34%,原因:本期末预付长期设备购置款减少。
25. 衍生金融负债变动幅度为682.21%,原因:对存货的铜套期（公允价值套期）期末浮亏增加。
26. 应付票据变动幅度为10.96%,原因:公司优化付款方式，增加票据支付。
27. 应付账款变动幅度为-4.16%,原因:本期票据付款增加。
28. 其他应付款变动幅度为29.73%,原因:未支付费用增加。
29. 一年内到期的非流动负债变动幅度为112.87%,原因:“21万马01”债券将于一年内到期重分类至本科目。
30. 应付债券变动幅度为-61.09%,原因:“21万马01”债券重分类至一年内到期的非流动负债。
31. 预计负债变动幅度为38.66%,原因:本期预提应付退货款增加。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为5.19%，资本回报率一般。去年的净利率为1.8%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为5.18%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2018年的ROIC为3.2%，投资回报一般。公司历史上的财报非常一般。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为19.9%/10.6%/10.9%，净经营利润分别为5.61亿/3.44亿/3.45亿元，净经营资产分别为28.14亿/32.51亿/31.72亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.06/0.07/0.06，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为9.77亿/12.04亿/10.63亿元，营收分别为151.21亿/177.61亿/192.4亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为35.39%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为5.19%）
2. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达1592.71%）

持有万马股份最多的基金为广发稳安灵活配置A，目前规模为0.88亿元，最新净值2.0627（4月23日），较上一交易日上涨0.37%，近一年上涨30.96%。该基金现任基金经理为王颂。

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